20250519-浙商国际金融控股-中债策略周报_17页_2mb

中国债券市场周度分析总结（2025.5.12-2025.5.18）

一、市场表现回顾

1. 利率债：受中美关税税率缓和及4月新增信贷偏弱影响，债市阶段性防御，收益率普遍上行。10年/30年国债利率分别上涨4和5个bps至168%/192%。短端1年、3年国债利率下行超1个bps。
2. 信用债：普信债表现突出，隐含AA+城投债1年期收益率下降5bps至177%，其余期限小幅上行；二永债走势贴近国开债，AAA-二级资本债1年期收益率上行3bps，5年期上行2bps，10年期上行5bps。

二、基本面与货币政策

1. 经济数据：4月社融新增11.6万亿元，同比多增1.2万亿元。但实体信贷仅增844亿元，同比少增2505亿元，主要受企业中长贷拖累（同比少增1600亿元）及银行短期融资冲量行为影响。
2. M1与M2：4月M1同比15%（前值16%），主要因机关团体活期存款同比多减15万亿元；M2同比8%，较前月提升1个百分点，同业资产拉动M2增速改善0.8个百分点。
3. 货币政策操作：央行本周净回笼4751亿元，逆回购投放4860亿元，到期8361亿元；MLF到期1250亿元。

三、资金面情况

1. 资金利率：税期结束后资金面快速转松，但周初利率走低后大幅反弹。R001、DR001周均值下行15、14个bps至145%、141%，R007、DR007环比下行11、10个bps。
2. 同业存单：3个月、6个月、1年期存单收益率分别上行3、1、2个bps至164%、165%、168%，曲线重新走平。加权发行利率为164%，环比下降6个bps；发行期限缩短至55个月。

四、市场展望与策略

1. 基本面与利率趋势：长期债市仍处多头环境，长端利率突破区间震荡需等待基本面显性化趋弱。建议优先选择高性价比品种，捕捉模糊行情中的确定性。
2. 政策预期：三部委部署逆周期调节政策，可能包括“降准50BP+降息10BP+结构性降息25BP+结构性工具扩容11万亿元”，中美关税中枢下降后5月社融有望改善。
3. 货币政策走向：经济有效需求不足背景下，宽货币仍将持续。央行稳汇率工具（如逆周期因子、外汇掉期）支撑人民币汇率，美元指数回落至100以下，短期贬值压力可控。
4. 投资策略：资金面改善及关税落地后，大级别债牛行情或启动。每次债市调整或为抄底机会；若中美关系波动，可能成为加仓久期的契机。

五、风险提示
短期资金面波动或受机构预期影响，但宽松基调仍是稳定资产价格和对冲外部风险的关键支撑。需关注贸易摩擦、社融改善节奏及政策落地效果对市场的影响。