20250427-华泰期货-国债期货周报_国债期货震荡偏弱_短端延续承压_18页_759kb

研究院总结

核心内容

本报告由华泰期货研究院发布，作者为研究员徐闻宇，联系方式为xuwenyu@htfc.com，具备投资咨询资格（F0299877, Z0011454）和相关业务资格（证监许可【2011】1289号）。

主要观点

• 市场分析：

  • 宏观政策：2025年3月，全国人大提出实施更加积极的财政政策，赤字率拟为4%，新增政府债务规模达11.86万亿元，货币政策为适度宽松。
  • 通胀情况：3月CPI同比下降0.1%，显示经济负增长有所改善。
  • 资金面：央行4月18日进行了2505亿元7天逆回购操作，利率为1.5%。货币市场回购利率近期回落。
  • 市场走势：国债期货在本周内收涨，TS、TF、T和TL一周内涨跌幅分别为-0.094%、-0.137%、-0.009%和0.293%。跨期价差有所变动，基差均值呈现不同幅度的负值。

• 策略建议：

  • 单边策略：当前资金面较宽松，国债期货价格震荡，建议关注2506合约中性策略。
  • 套利策略：关注基差走阔的机会。
  • 套保策略：中期存在调整压力，空头可考虑使用远月合约进行套保。

• 风险提示：

  • 流动性快速紧缩风险。

关键信息

资金面

• 央行4月18日以固定利率、数量招标方式开展900亿元7天逆回购操作，利率为1.5%。
• 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.57%、1.64%、1.77%和1.75%，近期呈现回落趋势。

市场面

• 国债期货一周内涨跌幅：TS为-0.094%，TF为-0.137%，T为-0.009%，TL为0.293%。
• 跨期价差：4TS-T、2TF-T一周内分别下跌0.336元和0.17元。
• 国债期货净基差：TS为-0.051元，TF为-0.101元，T为-0.150元，TL为-0.214元。

套利与套保

• 建议关注基差走阔。
• 中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

国债期货市场

成交情况

• T合约：
  • T2509.CFE结算价为108.970，变动-0.009%，成交量11,001，持仓量37,632，持仓变动4.87%。
  • T2512.CFE结算价为108.865，变动-0.060%，成交量427，持仓量2,798，持仓变动9.04%。
  • T2506.CFE结算价为108.805，变动-0.009%，成交量66,163，持仓量184,318，持仓变动-1.08%。
• TF合约：
  • TF2509.CFE结算价为106.265，变动-0.089%，成交量8,351，持仓量37,917，持仓变动0.90%。
  • TF2512.CFE结算价为106.295，变动-0.061%，成交量265，持仓量4,646，持仓变动1.51%。
  • TF2506.CFE结算价为105.975，变动-0.137%，成交量53,243，持仓量161,177，持仓变动0.11%。
• TL合约：
  • TL2509.CFE结算价为120.090，变动0.427%，成交量14,454，持仓量23,739，持仓变动3.26%。
  • TL2512.CFE结算价为119.880，变动0.428%，成交量771，持仓量1,787，持仓变动7.91%。
• TS合约：
  • TS2506.CFE结算价为102.310，变动-0.094%，成交量38,942，持仓量95,758，持仓变动1.50%。
  • TS2509.CFE结算价为102.564，变动-0.021%，成交量5,499，持仓量48,223，持仓变动3.34%。
  • TS2512.CFE结算价为102.738，变动-0.004%，成交量103，持仓量1,164，持仓变动0.95%。

国债现券市场

TS2506现券数据

• 240016.IB净价100.2455，收益率1.4935%，基差0.6144%，净基差0.6647%，IRR-1.3164%，隐含利率1.8801%，期现价差-0.2771%，久期2.2594，转换因子0.9714，凸性7.2238。
• 240010.IB净价100.6720，收益率1.5159%，基差0.3471%，净基差0.3538%，IRR0.1806%，隐含利率1.7313%，期现价差0.0381%，久期2.0009，转换因子0.9789，凸性5.9111。
• 240003.IB净价100.9336，收益率1.5216%，基差0.0784%，净基差0.0412%，IRR1.6460%，隐含利率1.5536%，期现价差0.3464%，久期1.8185，转换因子0.9846，凸性4.9917。
• 220016.IB净价102.1754，收益率1.5035%，基差0.7469%，净基差0.6245%，IRR-1.0472%，隐含利率1.8360%，期现价差-0.2264%，久期2.1779，转换因子0.9900，凸性6.8283。
• 220007.IB净价101.9268，收益率1.4821%，基差0.3906%，净基差0.2739%，IRR0.5915%，隐含利率1.6727%，期现价差0.1258%，久期1.9486，转换因子0.9908，凸性5.6019。
• 220002.IB净价101.4451，收益率1.5226%，基差0.0480%，净基差-0.0547%，IRR2.0997%，隐含利率1.4808%，期现价差0.4455%，久期1.7168，转换因子0.9903，凸性4.5470。

TF2506现券数据

• 240014.IB净价101.5295，收益率1.5100%，基差-0.0555%，净基差-0.0760%，IRR2.2191%，隐含利率1.5135%，期现价差0.3381%，久期4.0428，转换因子0.9587，凸性20.2847。
• 230006.IB净价105.8216，收益率1.5726%，基差0.7783%，净基差0.6338%，IRR-2.3211%，隐含利率1.6994%，期现价差1.0323%，久期4.6614，转换因子0.9912，凸性26.2649。
• 220027.IB净价105.6564，收益率1.5328%，基差0.5212%，净基差0.3728%，IRR-0.5687%，隐含利率1.5756%，期现价差-0.0931%，久期4.3885，转换因子0.9912，凸性23.6224。
• 220021.IB净价104.5321，收益率1.5525%，基差0.1930%，净基差0.0753%，IRR1.2402%，隐含利率1.5612%，期现价差0.1946%，久期4.1802，转换因子0.9850，凸性21.6471。

T2506现券数据

• 240017.IB净价103.3891，收益率1.7046%，基差0.4294%，净基差0.2989%，IRR-0.0802%，隐含利率1.6809%，期现价差-0.0132%，久期8.5127，转换因子0.9801，凸性79.8176。
• 240011.IB净价104.7355，收益率1.7046%，基差2.2267%，净基差2.1599%，IRR-12.1441%，隐含利率1.9593%，期现价差-1.8904%，久期8.2084，转换因子0.9432，凸性74.8972。
• 240004.IB净价105.1416，收益率1.7175%，基差1.7522%，净基差1.6729%，IRR-8.9818%，隐含利率1.9292%，期现价差-1.4016%，久期8.0275，转换因子0.9507，凸性71.3489。
• 230026.IB净价107.5233，收益率1.7233%，基差1.4943%，净基差1.3758%，IRR-6.8711%，隐含利率1.8898%，期现价差-1.0988%，久期7.6856，转换因子0.9756，凸性66.2573。
• 230018.IB净价106.1520，收益率1.7234%，基差0.9375%，净基差0.6645%，IRR0.1643%，隐含利率1.8122%，期现价差0.0694%，久期7.5708，转换因子0.9664，凸性63.6766。
• 230012.IB净价107.1987，收益率1.7181%，基差0.7604%，净基差0.4396%，IRR0.6933%，隐含利率1.7730%，期现价差0.2954%，久期7.2802，转换因子0.9775，凸性59.4373。
• 230004.IB净价108.9853，收益率1.6612%，基差0.9224%，净基差0.5257%，IRR0.5266%，隐含利率1.7280%，期现价差0.2284%，久期7.0810，转换因子0.9921，凸性56.1202。
• 220025.IB净价108.0569，收益率1.6710%，基差0.6670%，净基差0.5069%，IRR-1.0974%，隐含利率1.7085%，期现价差-0.1993%，久期6.8158，转换因子0.9868，凸性52.2999。
• 220017.IB净价107.0649，收益率1.6567%，基差0.2126%，净基差-0.1215%，IRR2.0217%，隐含利率1.6482%，期现价差0.8610%，久期6.6791，转换因子0.9808，凸性49.8009。
• 220010.IB净价107.5538，收益率1.6144%，基差0.2022%，净基差-0.1514%，IRR2.0782%，隐含利率1.6000%，期现价差0.8879%，久期6.4127，转换因子0.9856，凸性46.3009。

TL2506现券数据

• 2400004.IB净价110.8413，收益率1.9800%，基差4.4609%，净基差4.1485%，IRR-6.8166%，隐含利率2.1269%，期现价差-3.3644%，久期21.3582，转换因子0.8976，凸性554.5232。
• 2400001.IB净价113.2285，收益率1.9652%，基差4.3517%，净基差4.0052%，IRR-6.3746%，隐含利率2.1170%，期现价差-3.2119%，久期21.0325，转换因子0.9172，凸性541.4842。
• 230023.IB净价123.5760，收益率1.9201%，基差3.9904%，净基差3.5224%，IRR-4.8840%，隐含利率2.0778%，期现价差2.0778%，久期20.3590，转换因子1.0000，凸性508.4483。
• 230009.IB净价126.0775，收益率1.9744%，基差2.1603%，净基差2.0086%，IRR-9.0750%，隐含利率2.0695%，期现价差-1.6897%，久期19.8230，转换因子1.0357，凸性484.1956。
• 220024.IB净价124.0218，收益率1.9901%，基差2.4405%，净基差1.9268%，IRR-1.9297%，隐含利率2.0496%，期现价差-1.0630%，久期19.6637，转换因子1.0222，凸性474.1193。
• 220008.IB净价128.1409，收益率1.9900%，基差1.9257%，净基差1.3511%，IRR-0.8106%，隐含利率2.0253%，期现价差-0.4603%，久期19.1551，转换因子1.0587，凸性451.6845。
• 210014.IB净价132.0037，收益率1.9831%，基差1.6761%，净基差1.0380%，IRR-0.2010%，隐含利率2.0019%，期现价差-0.1179%，久期18.6971，转换因子1.0960，凸性431.6225。
• 210005.IB净价135.8024，收益率1.9775%，基差0.9071%，净基差0.2076%，IRR1.2235%，隐含利率1.9781%，期现价差0.7346%，久期18.2502，转换因子1.1288，凸性412.3092。
• 200012.IB净价136.9741，收益率1.9575%，基差0.4424%，净基差-0.2863%，IRR2.0410%，隐含利率1.9579%，期现价差1.2358%，久期17.8518，转换因子1.1427，凸性394.9220。
• 2400004.IB净价110.8413，收益率1.9800%，基差4.4609%，净基差4.1485%，IRR-6.8166%，隐含利率2.1269%，期现价差-3.3644%，久期21.3582，转换因子0.8976，凸性554.5232。

国债现券市场（2509合约）

• TS2509：

  • 240022.IB净价99.7734，收益率1.4800%，基差0.6453%，净基差0.7616%，IRR-0.1390%，隐含利率1.7686%，期现价差-0.0578%，久期2.5171，转换因子0.9673，凸性8.6625。
  • 220016.IB净价102.1754，收益率1.5035%，基差0.3370%，净基差0.3587%，IRR0.7692%，隐含利率1.6321%，期现价差0.3110%，久期2.1779，转换因子0.9746，凸性6.8283。
  • 240010.IB净价100.6720，收益率1.5159%，基差0.0199%，净基差-0.0437%，IRR1.7848%，隐含利率1.4282%，期现价差0.7201%，久期2.0009，转换因子0.9815，凸性5.9111。
  • 220022.IB净价102.2127，收益率1.5220%，基差0.7974%，净基差0.5027%，IRR0.4045%，隐含利率1.7404%，期现价差0.1652%，久期2.4041，转换因子0.9888，凸性8.0487。
  • 240016.IB净价100.2455，收益率1.4935%，基差0.3370%，净基差0.3587%，IRR0.7692%，隐含利率1.6321%，期现价差0.3110%，久期2.2594，转换因子0.9912，凸性7.2238。
  • 220007.IB净价101.9268，收益率1.4821%，基差0.1889%，净基差-0.1229%，IRR1.9837%，隐含利率1.3180%，期现价差0.8372%，久期1.9486，转换因子0.9920，凸性5.6019。

• TF2509：

  • 240020.IB净价101.0062，收益率1.511%，基差-0.1816%，净基差-0.122%，IRR2.0869%，隐含利率1.6218%，期现价差1.0397%，久期4.3069，转换因子0.9522，凸性22.6428。
  • 230014.IB净价105.0806，收益率1.59%，基差0.6018%，净基差0.2937%，IRR1.0451%，隐含利率1.6409%，期现价差0.439%，久期4.8092，转换因子0.9833，凸性28.2258。
  • 220027.IB净价105.6564，收益率1.4822%，基差0.3928%，净基差-0.0616%，IRR1.9142%，隐含利率1.6488%，期现价差1.0367%，久期4.3861，转换因子0.9917，凸性23.6223。
  • 230006.IB净价105.8216，收益率1.57%，基差0.4384%，净基差0.0504%，IRR1.6003%，隐含利率1.5665%，期现价差0.6739%，久期4.6587，转换因子0.9916，凸性26.2390。

• T2509：

  • 240023.IB净价102.7876，收益率1.7202%，基差2.2747%，净基差2.1725%，IRR-3.5925%，隐含利率1.9751%，期现价差-1.4680%，久期8.6955，转换因子0.9235，凸性83.5753。
  • 240017.IB净价103.3891，收益率1.7152%，基差2.0145%，净基差1.8847%，IRR-2.8484%，隐含利率1.9464%，期现价差-1.1715%，久期8.5127，转换因子0.9308，凸性79.8176。
  • 240011.IB净价104.7355，收益率1.7046%，基差1.9234%，净基差1.7438%，IRR-2.4637%，隐含利率1.9137%，期现价差-1.0258%，久期8.2084，转换因子0.9932，凸性74.8972。
  • 2400101.IB净价103.6072，收益率1.7550%，基差1.7150%，净基差1.5628%，IRR-2.0651%，隐含利率1.9440%，期现价差-0.8512%，久期8.5009，转换因子0.9355，凸性79.6783。
  • 240004.IB净价105.1416，收益率1.7175%，基差1.4586%，净基差1.2457%，IRR-1.2421%，隐含利率1.8810%，期现价差-0.5196%，久期8.0275，转换因子0.9520，凸性71.3489。
  • 230026.IB净价107.5233，收益率1.7233%，基差1.2729%，净基差0.9546%，IRR-0.5080%，隐含利率1.8404%，期现价差-0.2172%，久期7.6856，转换因子0.9762，凸性66.2573。
  • 230018.IB净价106.1520，收益率1.7234%，基差0.9375%，净基差0.6645%，IRR0.1643%，隐含利率1.8122%，期现价差0.0694%，久期7.5708，转换因子0.9664，凸性63.6766。
  • 230012.IB净价107.1987，收益率1.7181%，基差0.7604%，净基差0.4396%，IRR0.6933%，隐含利率1.7730%，期现价差0.2954%，久期7.2802，转换因子0.9775，凸性59.4373。
  • 230004.IB净价108.9853，收益率1.6612%，基差0.9224%，净基差0.5257%，IRR0.5266%，隐含利率1.7280%，期现价差0.2284%，久期7.0810，转换因子0.9921，凸性56.1202。
  • 220025.IB净价108.0569，收益率1.6710%，基差0.4897%，净基差0.1144%，IRR1.4496%，隐含利率1.6591%，期现价差0.6317%，久期6.8158，转换因子0.9872，凸性52.2999。
  • 220017.IB净价107.0649，收益率1.6567%，基差0.2126%，净基差-0.1215%，IRR2.0217%，隐含利率1.6482%，期现价差0.8610%，久期6.6791，转换因子0.9808，凸性49.8009。
  • 220010.IB净价107.5538，收益率1.6144%，基差0.2022%，净基差-0.1514%，IRR2.0782%，隐含利率1.6000%，期现价差0.8879%，久期6.4127，转换因子0.9856，凸性46.3009。

• TL2509：

  • 2400004.IB净价110.8413，收益率1.9800%，基差3.3740%，净基差3.1539%，IRR-5.4245%，隐含利率2.1252%，期现价差-2.3906%，久期21.3582，转换因子0.8982，凸性554.5232。
  • 2400001.IB净价113.2285，收益率1.9652%，基差3.4918%，净基差3.2520%，IRR-5.5025%，隐含利率2.1152%，期现价差-2.4761%，久期21.0325，转换因子0.9177，凸性541.4842。
  • 230023.IB净价123.5760，收益率1.9201%，基差3.9002%，净基差3.5526%，IRR-5.5247%，隐含利率2.0762%，期现价差-2.7117%，久期20.3590，转换因子1.1304，凸性508.4483。
  • 230009.IB净价126.0775，收益率1.9744%，基差1.9460%，净基差1.5386%，IRR-1.3646%，隐含利率2.0541%，期现价差-0.6822%，久期19.8230，转换因子1.0355，凸性484.1956。
  • 220024.IB净价124.0218，收益率1.9901%，基差1.7430%，净基差1.3611%，IRR-1.0293%，隐含利率2.0476%，期现价差-0.5069%，久期19.6637，转换因子1.0221，凸性474.1193。
  • 220008.IB净价128.1409，收益率1.9900%，基差0.8375%，净基差0.3362%，IRR1.0709%，隐含利率1.9996%，期现价差0.5611%，久期19.1551，转换因子1.0583，凸性451.6845。
  • 210014.IB净价132.0037，收益率1.9831%，基差0.8375%，净基差0.3362%，IRR1.0709%，隐含利率1.9996%，期现价差0.5611%，久期18.6971，转换因子1.0954，凸性431.6225。
  • 210005.IB净价135.8024，收益率1.9775%，基差0.5022%，净基差-0.0498%，IRR1.8048%，隐含利率1.9761%，期现价差0.9715%，久期18.2502，转换因子1.1279，凸性412.3092。
  • 2400004.IB净价110.8413，收益率1.9800%，基差3.3740%，净基差3.1539%，IRR-5.4245%，隐含利率2.1252%，期现价差-2.3906%，久期21.3582，转换因子0.8982，凸性554.5232。

国债现券市场（2512合约）

TS2512现券数据

• 250005.IB净价99.8220，收益率1.5148%，基差0.3792%，净基差0.4994%，IRR0.8605%，隐含利率1.7112%，期现价差0.5543%，久期2.7956，转换因子0.9679，凸性10.3644。
• 240022.IB净价99.7734，收益率1.4800%，基差0.0148%，净基差0.1580%，IRR1.3940%，隐含利率1.5485%，期现价差0.8994%，久期2.5171，转换因子0.9710，凸性8.6625。
• 240016.IB净价100.2455，收益率1.4935%，基差-0.1399%，净基差-0.1046%，IRR1.8247%，隐含利率1.3411%，期现价差1.1918%，久期2.2594，转换