20191024-兴业证券-两铁三季度经营情况点评：供给侧成为主要矛盾，基建领域市场份额开始加速集中_5页_320kb

中国中铁与中国铁建三季度经营情况总结

核心内容

2019年前三季度，中国中铁与中国铁建新签合同额分别同比增长14.5%与25.1%，其中三季度分别增长22.7%与40.3%。两家企业在工程承包、地产销售等领域表现突出，推动了整体订单增长。同时，建筑行业集中度持续提升，龙头企业受益明显。

主要观点

• 订单增长显著：中国中铁与铁建在2019年前三季度新签合同额分别达到10,896.8亿元与11,152.3亿元，其中铁建创下2013年以来同期最高增速，增速达到25.1%。
• 工程承包业务驱动增长：工程承包业务是两家企业订单增长的主要动力，中国中铁工程承包业务新签合同额同比增长17.95%，中国铁建则达到30.3%。
• 地产销售持续发力：地产业务在两家企业中表现强劲，中国中铁地产合同额同比增长15.5%，中国铁建则增长5.3%。
• 区域与项目结构变化：境内订单增长稳健，境外订单增速显著，尤其是中国铁建境外订单同比增长240.2%，主要受益于海外大项目签订。
• 行业集中度提升趋势：2018年以来，全国基建投资增速趋缓，叠加融资环境收紧，行业集中度持续提升，央企在融资能力与项目获取方面更具优势。
• 长期看好央企：随着融资门槛提高与行业出清，建筑央企作为行业龙头，有望持续扩大市场份额，提升盈利水平。

关键信息

中国中铁经营情况

• 前三季度新签合同额：10,896.8亿元，同比增长14.5%
• 三季度新签合同额：3,883.4亿元，同比增长22.7%
• 工程承包业务：前三季度同比增长17.95%，其中三季度增长27.59%
• 地产业务：前三季度签约金额增长15.4%，其中三季度签约面积增长41.6%
• 区域分布：境内订单同比增长13.6%，境外订单同比增长34.8%
• 项目结构：市政及其他项目增速最快，分别为28.8%与41.9%

中国铁建经营情况

• 前三季度新签合同额：11,152.3亿元，同比增长25.1%
• 三季度新签合同额：3,965.4亿元，同比增长40.3%
• 工程承包业务：前三季度同比增长30.3%，其中三季度增长45.52%
• 地产业务：前三季度签约金额增长5.3%，其中三季度新开工面积增长169%
• 区域分布：境内订单同比增长24.7%，境外订单同比增长29%
• 项目结构：公路项目增速显著提升，尤其是三季度同比增长101.6%

行业趋势

• 需求端萎缩：2018年以来全国基建投资增速接近为0，需求端趋缓。
• 融资环境收紧：资管新规限制非标业务，导致部分建筑企业融资困难。
• PPP模式推动集中度提升：2017年PPP模式的快速发展提升了融资门槛，加速了行业出清。
• 央企优势明显：央企凭借高信用和融资能力，成为行业集中度提升的最大受益者。

推荐标的

• 中国铁建：新签订单增长显著，工程承包与地产业务均表现强劲。
• 中国中铁：订单回暖，工程承包业务增速加快，地产业务持续扩张。
• 中国交建：受益于行业集中度提升，盈利与估值表现良好。
• 国检集团：估值合理，盈利预期稳定。
• 中国建筑：作为行业龙头，具备较强的市场竞争力。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体基建投资需求。
• 央企资产负债率受限：可能对融资能力产生压力。
• 基建投资不及预期：可能导致订单增长放缓。
• 项目推进速度迟缓：影响企业营收与利润。
• 融资环境未能好转：可能限制企业扩张能力。

结论

2019年三季度，中国中铁与中国铁建新签订单均实现快速增长，其中铁建增速更为显著。行业整体需求趋缓，但央企凭借融资能力和项目获取优势，继续扩大市场份额。未来随着行业出清与集中度提升，建筑央企有望持续受益，维持对【中国铁建】【中国中铁】【中国交建】【国检集团】【中国建筑】的推荐。