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云路股份（688190）2022年中报总结

核心内容概览

云路股份在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均同比增长超过40%。公司积极布局非晶合金变压器、磁性粉末及其制品等业务，推动产能释放，提升盈利能力。同时，公司在新基建及新能源发电领域获得强劲需求，助力非晶立体卷铁心产业化进程。

主要观点

• 业绩表现强劲：

  • 2022年上半年公司实现营业收入6.4亿元，同比增长54.2%。
  • 归母净利润达0.90亿元，同比增长47.3%。
  • Q2营收为3.5亿元，同比增长52.4%，环比增长19.7%；归母净利润为0.52亿元，同比增长47.4%，环比增长35.3%。

• 非晶合金渗透率提升：

  • 国网招标中非晶合金占比逐年变化，2019年为22.8%，2020年为14.6%，2021年为16.6%。
  • 随着《变压器能效提升计划》的推进，高效节能变压器在网运行比例将提升10%。
  • 2022年上半年非晶合金变压器招标台数达到上万台，渗透率持续上升。
  • 公司非晶合金产品供不应求，价格传导有效，且与上海置信合作的产线已实现非晶立体卷铁心量产并挂网运行。

• 产能投放顺利，盈利能力改善：

  • 青岛部分区域受疫情影响，但公司仍保持稳定生产。
  • 非晶合金与磁性粉末募投产能进展顺利，纳米晶产能预计2022年10月投产。
  • 上半年毛利率有所恢复，净利率提升1.72个百分点，主要得益于管理费用率和财务费用率的下降。
  • 销售费用率增加，主要由于海外业务拓展及磁粉业务市场推广初期。

• 财务状况良好：

  • 预付款项和存货分别同比增长47.8%和36.3%，反映产品畅销及战略备货。
  • 在建工程同比增长118.4%，显示公司积极布局产能。
  • 应付票据下降51.2%，主要因上期票据到期。
  • 合同负债同比增长779.5%，显示下游客户提前锁定产能。
  • 应收账款周转天数下降21.7天，体现公司较强的议价能力。

• 新能源与新基建推动需求增长：

  • 光伏企业一体化进程加速，组件价格下降推动下游电站建设。
  • 风光储等新能源发电需求增长，带动非晶立体卷变压器需求。
  • 中航先进制造团队预测，2022年新基建将保持高增，进一步推动非晶立体卷产业化。

• 投资建议与评级：

  • 维持“买入”评级。
  • 预计公司2022-2024年营业收入分别为15.6亿元、20.2亿元、25.1亿元，同比增长66.9%、29.0%、24.7%。
  • 归母净利润分别为2.3亿元、3.3亿元、4.5亿元，同比增长92.2%、42.9%、36.6%。
  • 对应PE分别为42倍、30倍、22倍，估值逐步下降，成长性显著。

关键信息

• 产品与市场：

  • 非晶合金变压器和磁性粉末产品需求上升，公司产能释放顺利。
  • 非晶立体卷铁心在配电领域取得突破，与上海置信合作实现量产。
  • 磁粉业务正在推进主要客户认证，拓展至智能家电、光伏和新能源汽车领域。

• 财务数据：

  • 预付款项和存货增长，反映市场需求旺盛。
  • 在建工程增长显著，显示公司对产能扩张的重视。
  • 合同负债大幅增长，显示客户提前锁定产能。
  • 应收账款周转天数下降，体现公司议价能力增强。

• 盈利能力：

  • 毛利率较2021年下半年有所恢复，净利率提升。
  • 管理费用率和财务费用率下降，推动净利率增长。
  • 上半年公司通过产品价格提升有效传递成本压力。

• 风险提示：

  • 产能扩张不及预期。
  • 下游需求不及预期。
  • 原材料涨价。
  • 疫情反复。

• 估值与前景：

  • 公司估值逐步下降，PE由102倍降至21倍。
  • 在新能源革命背景下，公司有望持续受益于市场增长。

财务预测

财务比率分析

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：增持（未来六个月行业增长高于沪深300）

研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券新材料团队，擅长新材料和宏观周期研究，依托中航工业集团产业背景。

• 销售团队：

  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com
  • 李友琳：18665808487，liyou1@avicsec.com
  • 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com

• 分析师承诺：分析师观点反映其个人研究，与薪酬无直接关系。

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。