20251228-中国银河-宏观周报_国内等待政策落地_海外共振宽松预期_7页_678kb

国内等待政策落地，海外共振宽松预期

核心内容概览

本周宏观分析聚焦国内与海外经济动态，重点分析了工业利润、财政政策、货币政策、物价变化及海外经济表现。整体来看，国内经济仍面临“供给强、需求弱”的矛盾，政策支持与市场预期存在差异；海外方面，美国经济数据有所回暖，但动能不足，降息预期升温，贵金属市场表现强劲。

主要观点与关键信息

国内宏观：需求端疲软，政策调控持续

• 工业利润：1-11月工业企业利润同比增长 $0.1%$，12月当月工业利润同比下降 $13.1%$，利润增速收窄主要受低基数效应减弱和生产端利润率下滑影响。
• 政策导向：发改委强调在“十五五”期间持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能；人民银行指出将继续实施适度宽松政策，强化逆周期调节。
• 生产端表现：生产延续淡季下行趋势，高炉、焦炉、线材、电炉开工率均有下降，螺纹钢、水泥、玻璃等品种库存普遍下行。
• 外需变化：出口数据疲软，BDI与CCFI指数显示外需景气度边际下滑，港口货物吞吐量增长乏力。
• 消费端表现：居民出行热度延续降温，乘用车零售同比降幅收窄，但整体仍处于低迷状态。

国内物价：CPI与PPI分化，食品价格波动明显

• CPI表现：猪肉价格持续磨底，水果价格季节性上涨，蔬菜价格下行。
• PPI表现：黑色系商品价格反弹，有色与贵金属共振走强，原油价格受地缘政治风险影响偏强运行。

财政政策：地方债发行节奏加快，重点支持化债与新兴产业

• 地方债发行：2026年1月地方债计划发行5843亿元，其中新增专项债1396亿元，再融资专项债2978亿元，新增一般债718亿元，再融资一般债690.7亿元。
• 政策导向：专项债额度向化债压力大、投资效率高的地区倾斜，国家创业投资引导基金拟使用超长期特别国债资金出资。

货币与流动性：国债收益率曲线趋陡，市场利率上行

• 公开市场操作：本周公开市场逆回购操作合计净回笼348亿元。
• 利率变化：SHIBOR007、DR007、GC007等货币市场利率明显上行，国债收益率曲线趋陡，短端利率下行，10年期国债收益率微升。

海外经济：美国GDP超预期回升，通胀边际上升，降息预期升温

• GDP数据：2025年三季度美国实际GDP环比折年率 $4.3%$，高于预期，主要由消费支出提速、出口与政府支出推动。
• 通胀表现：核心PCE通胀环比折年率升至 $2.9%$，PCE物价指数上涨 $2.8%$，仍高于美联储目标。
• 政策预期：特朗普呼吁降息，哈塞特认为美国降息节奏落后于全球央行，米兰警示不继续降息可能引发衰退风险。

风险提示

• 政策落地不及预期：国内政策效果尚未完全显现，存在政策执行力度不足的风险。
• 消费者信心恢复不及预期：消费市场疲软，若消费者信心未能有效恢复，将影响整体经济表现。

图表与数据来源

• 图1：地铁客运量（万人次）
• 图2：国内航班执行航班数（架次）
• 图3：波罗的海干散货指数(BDI)及原油运输指数（BDTI）
• 图4：中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)
• 图5：高炉开工率
• 图6：PTA开工率
• 图7：苹果期货价及果蔬现价走势
• 图8：布伦特和WTI原油期货结算价（美元/桶）
• 图9：一般国债发行略超年初新增限额
• 图10：新增专项债累计发行近4.58万亿元（亿元）
• 图11：DR007与7天逆回购利率（%）
• 图12：10年期国债收益率与DR007
• 图13：美国GDP主要分项项目表
  资料来源：BEA，中国银河证券研究院

分析师信息

• 张迪：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，邮箱：zhanlu@chinastock.com.cn
• 吕雷：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7780，邮箱：lvlei_yj@chinastock.com.cn
• 赵红蕾：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7606，邮箱：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn
• 铁伟奥：宏观经济分析师，联系方式：136-8324-0373，邮箱：tieweiao_yj@chinastock.com.cn

研究助理：薄一程、吴佳文

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