20231101-招银国际-药明康德-603259.SH-Peptide_business_becoming_a_new_growth_driver_6页_964kb

-公司表现与业绩: WuXi AppTec 报告显示，2023年第三季度营收为人民币106.7亿元，同比增长0.3%；归属于上市公司股东的调整后净利润增长24.3%至人民币30.72亿元。收入符合全年指导的25.6%，但低于历史平均，反映出COVID-19商业项目影响。管理层将全年收入增长率从5-7%下调至2-3%，强调2023年非COVID收入增长在25-26%区间。另外，调整后毛利率提升至42.3%，净利率27.6%，受益于汇率和运营效率改善。截至2023年9月，总订单 backlog 增长25%，非COVID项目收入同比增长23.4%，其中合同研发与制造（D&M）服务在化学领域增长48.2%。预计短期COVID相关收入约30亿元，但管理层对长期内生发现阶段服务需求持乐观态度。

-主要增长驱动力: TIDES业务（focus on oligonucleotides and peptides）成为新引擎，2023年上半年营收同比增长38.1%，远超2022年337%的增长。订单 backlog 截至2023年9月激增245%，推动管理层对2023年TIDES收入指引上调至60%以上增长，并预期2024年再增长60%+。公司计划2023年底前新增32,000升固体相合成能力，满足肽类药物需求，包括潜在CMO服务机会，目标在肽市场占据更大份额。

-估值与评级: CMB International Global Markets 维持 BUY 评级，目标价人民币116.01元，基于10年DCF模型，考虑8.2% WACC和终端增长率2.0%。2023-2025E 预测显示，营收年复合增长率从2.8%升至23.5%，调整后净利润增长率从15.2%升至24.7%。当前股价人民币86.51元，PE 23.7倍，略低于历史水平。报告强调，TIDES业务长期潜力，预计未来分红稳定，支撑股息收益率预期。

-其他关键指标: 公司回购15.5 million H股，约占总股本0.52%，价值约13亿港元；经营杠杆提升，净利率提升2.35ppt。现金流强劲，净债务股权比-0.1，偿债能力良好。風險提示包括早期发现服务需求疲软，但管理层相信长期增长路径。