20151230-九州证券-恐龙园-833745.OC-立足常州的主题公园龙头企业_内生外延增长可期_23页_3mb

恐龙园行业分析总结

公司概况

恐龙园股份（833745）是立足常州的主题公园龙头企业，成立于2000年7月7日，于2015年10月15日挂牌新三板，采用协议转让方式。公司总股本为165百万股，流通股本为104.5百万股，总市值为4.26亿元，流通市值为2.70亿元。公司主营业务为常州中华恐龙园景区经营，年均入园游客约300万人次，排名亚洲第13位。

主营业务

中华恐龙园是常州龙控集团打造的环球恐龙城核心资产，占地约600亩。公司通过整合恐龙主题文化、动漫产业等领域，积极开发主题旅游产品和品牌形象授权等文化衍生品，实现二次盈利。恐龙园的游客主要通过团队、散客和持年卡方式入园，其中散客占主导地位，近几年占比保持在50%左右。

外延式扩张

公司通过轻资产扩张模式，向多个省市输出管理、智力、团队、经验和品牌模式。例如，“西部恐龙园”项目位于兰州，由陕旅集团和恐龙园股份合作打造，是公司异地扩张的重要成果。公司还与多家企业签署了重大合同，提供创意规划、运营管理等服务。

内生增长

公司通过“大门东移”导入客流，配合迪诺水镇的开业，引导更多游客进入主题公园。迪诺水镇作为常州首个游憩型城市生活商业街区，于2014年12月20日开街运营，带动了恐龙城的客流高增长。

集团资产

公司控股股东为龙控集团，持股55%，实际控制人为常州市国资委。龙控集团业务涵盖主题公园、水公园、特色古镇、生态康养项目开发等，旗下拥有17家子公司，包括恐龙园股份、东方盐湖城、航天乐园投资等。

行业分析

主题公园行业需求稳步增长，预计未来三至五年游客增速复合增速在6%-7%左右。尽管供给端加大，但需求同样旺盛，各类型主题公园的面市将推动游客需求增长。公司具备较强的区域竞争优势，主要体现在恐龙主题的独特性和丰富的景区区域设计。

上海迪士尼影响

上海迪士尼的开园有望带动长三角旅游市场，公司可从中受益。2010年上海世博会也对长三角地区主题公园带来了客流增长。

盈利预测与估值

根据盈利预测，公司2015年至2017年的营业收入分别为5.31亿元、7.13亿元和7.89亿元，净利润分别为7905万元、12027万元和14196万元，每股收益分别为0.479元、0.729元和0.86元。基于新三板估值情况，建议给予公司2015年25至30倍市盈率，对应的每股合理价格区间为[11.98，14.37]元。

风险提示

公司面临的主要风险包括游客增速大幅下滑、经营管理风险以及疫情、自然灾害等非可控因素。

财务数据

• 营业收入：2013年414.25百万元，2014年445.01百万元，2015年530.94百万元，2016年712.68百万元，2017年788.65百万元。
• 净利润：2013年46.74百万元，2014年61.64百万元，2015年79.05百万元，2016年120.27百万元，2017年141.96百万元。
• 毛利率：2013年44.78%，2014年44.78%，2015年44.00%，2016年45.00%，2017年46.00%。
• 每股收益（EPS）：2013年0.283元，2014年0.374元，2015年0.479元，2016年0.729元，2017年0.860元。
• ROE：2013年9.10%，2014年10.84%，2015年12.20%，2016年15.66%，2017年15.60%。

估值指标

• PE（TTM）：2015年5.39倍，2016年3.54倍，2017年3.00倍。
• PB：2015年0.66倍，2016年0.55倍，2017年0.47倍。
• PS：2015年0.80倍，2016年0.60倍，2017年0.54倍。
• PCF：2015年2.90倍，2016年1.99倍，2017年3.43倍。
• EV/EBIT：2015年5.33倍，2016年2.84倍，2017年2.20倍。

附表：盈利预测关键假设

附表：可比公司估值对比

风险提示

• 游客增速出现大幅下滑；
• 经营管理风险；
• 疫情、自然灾害等非可控因素。

投资评级

• 投资评级：买入；
• 目标价格：11.98-14.37元。