20220309-天风证券-3月第2周资产配置报告_风险定价-美元市场流动性问题值得重视_6页_541kb

风险定价-美元市场流动性问题值得重视总结

核心内容

本报告分析了2022年3月第1周和第2周中国及全球各大类资产的表现及市场情绪变化，重点关注了美元市场流动性问题，并结合俄乌冲突、政策预期、经济数据等多方面因素进行评估。

主要观点

1. 权益市场：滞胀交易状态，大盘蓝筹情绪升温

• 市场表现：3月第1周，Wind全A下跌1.27%，成长股领跌，消费股、周期股、金融股分别下跌0.79%、0.58%和0.21%。
• 交易拥挤度：大盘股（上证50、沪深300）的短期交易拥挤度小幅回升，中证500上行至中低位置。金融股的拥挤度维持在中位数下方，周期股迅速上行至中低位置，成长股和消费股仍处于历史极低位置。
• 风险溢价：Wind全A风险溢价小幅回落，估值处于偏便宜区间。金融、周期、成长、消费的风险溢价排序为：金融 > 周期 > 成长 > 消费。
• 行业表现：建筑、煤炭、交通运输、综合金融、房地产等行业的交易拥挤度靠前，而医药、电子、汽车、电新和食品饮料则处于较低水平，超卖幅度极端。

2. 债券市场：流动性溢价回落，中长期预期偏紧

• 流动性状况：3月第1周，美元流动性溢价大幅上升，美元市场流动性问题值得重视。
• 资金面：央行公开市场操作净回笼4300亿，资金面保持平稳，流动性溢价回落至20%分位，处于较宽松水平。
• 期限价差：期限价差下行至中位数上方，久期策略性价比中性偏高。
• 信用溢价：信用溢价回落明显，中低评级和高评级信用债估值均来到偏贵区间。
• 情绪变化：债券市场情绪明显降温，利率债短期拥挤度下降，中证转债指数维持在较低水平。

3. 商品市场：战争定价逻辑主导

• 能源品：布伦特油价飙升至118.05美元/桶，涨幅25.42%。俄罗斯能源出口受制裁影响，能源价格承压。
• 基本金属：铜价突破10000美元，LME铜上涨7.36%。铝和镍受俄乌战事支撑，铜价相对走势偏弱。
• 农产品：小麦和玉米价格因冲突影响大幅上涨，乌克兰港口关闭、俄罗斯贸易受阻加剧市场担忧。
• 贵金属：黄金价格因避险和美元信用替代属性上涨，伦敦现货金价录得4.29%涨幅。

4. 汇率市场：人民币避险属性凸显

• 美元走势：美元指数上涨2.04%，录得98.51，创2020年5月以来新高。
• 人民币表现：人民币在美元升值背景下走强，美元兑人民币（在岸）收涨0.11%至6.3210。
• 汇率溢价：人民币风险溢价中性偏高，短期交易拥挤度维持在64%分位。
• 利差影响：美债利率上升导致中美利差收窄，人民币性价比偏低，存在贬值压力。

5. 海外市场：美元流动性溢价上升，加息预期调整

• 美联储政策：3月加息25个基点概率为94%，年内加息次数预期降至5.7次。
• 经济数据：2月美国非农就业数据增长67.8万，失业率降至3.8%，但工资-价格通胀螺旋担忧缓解。
• 美元流动性：美元流动性溢价由43%分位迅速上行至63%分位，流动性环境中性偏紧。离岸美元流动性溢价达到82%分位，显示资金成本可能跳升。
• 信用市场：美国信用市场开始边际紧缩，投机级与投资级信用溢价回升至23%和44%分位。

关键信息

• 经济增长目标：2022年GDP增长目标为5.5%左右，需政策支持。
• 出口不确定性：外需主导的出口不确定性较高，需关注内需表现。
• 市场情绪变化：A股市场整体回调，但大盘蓝筹情绪有所升温，成长股和消费股情绪仍偏悲观。
• 商品价格波动：能源、金属、农产品价格因俄乌冲突大幅波动，黄金价格因避险属性上涨。
• 人民币汇率：人民币在美元升值背景下表现强势，但存在贬值压力，出口是关键观察指标。
• 美元流动性风险：美元流动性溢价大幅上升，市场融资压力加剧，需关注美联储和财政部应对方式。

风险提示

• 俄乌冲突上升为更大规模的战争
• 出口回落快于预期
• 货币政策超预期收紧