美联储那些事儿系列专题：美联储的“温柔一刀”何时落下？_50页_4mb

美联储的“温柔一刀”何时落下？

核心内容

美联储在2021年对政策转向的讨论主要围绕以下几个方面：实体尚未复苏与金融风险抬头的矛盾、美债利率上行是否需要干预、Taper的时机以及其对大类资产的影响。总体来看，联储倾向于保持宽松政策，但已开始讨论缩减QE，并可能在7-8月启动。

主要观点

1. 美联储对金融风险的警惕与实体复苏的权衡

• 金融风险：当前美国的股票和房地产估值已接近2013年Taper前水平，但美联储仍需等待经济不确定性落地和就业显著复苏，才能采取行动。
• 实体复苏：尽管金融风险有所上升，但失业率仍高于10%，经济尚未完全恢复，因此政策收紧仍不现实。
• Taper条件：联储将疫苗普及率75%和非农就业连续新增百万以上视为Taper的两个关键条件，预计在7-8月达成。

2. 美债利率上行与财政政策的关系

• 美债利率上行：截至4月中旬，美债长端利率已上行超过100BP，但联储认为这是经济复苏预期的反映，而非政策干预的信号。
• 机构配置需求：市场对美债的需求依然旺盛，套息交易（借短买长）吸引资金流入，因此利率上行对财政负担影响有限。
• 预期水平：中性预期下，美债利率可能在年内回到**1.9%**的疫情前水平。

3. Taper对大类资产的影响路径

• 债券市场：美债、欧债、中国债市均面临利率上行压力，但国内债市冲击相对有限，主要受基本面和流动性影响。
• 股市：Taper初期可能引发调整，但基本面改善会支撑股市恢复，尤其是工业大宗商品表现强劲。
• 外汇市场：新兴市场货币趋于贬值，但美元对新兴市场的升值幅度可能不如2013年。
• 投资策略：投资者可提前布局，增加对大宗商品的配置，同时谨慎对待国内债市和外汇市场。

关键信息

美联储的政策框架

• 货币政策目标：实现最大就业、稳定物价和温和长期利率。
• FOMC成员结构：由7名联储委员和纽约联储主席组成，其余由其他地方联储主席轮流担任。
• Taper操作方式：每月削减100亿美元的资产购买规模，历时9个月完成。

Taper的历史背景与影响

• 2013年Taper：由伯南克在国会听证会上暗示，引发美债利率快速上行和市场剧烈反应。
• 2021年Taper：与2013年相比，经济复苏更强，市场预期更明确，因此Taper的冲击可能较小。

大类资产表现

• 2013年Taper后：工业大宗商品表现较好，黄金下跌；股市经历调整，但恢复较快。
• 2021年Taper预期：股市可能提前调整，但基本面支撑较强；债市将受到利率上行压力，但冲击程度有限；外汇市场可能美元走强，但新兴市场跌幅或收窄。

风险提示

• 新兴市场债务危机：美联储收紧流动性可能导致美元回流，加剧新兴市场货币贬值和债务负担。
• 通胀超预期：若核心PCE通胀持续高于2.5%，联储可能提前收紧政策。
• 经贸摩擦：地缘政治风险可能影响贸易和投资。

投资建议

• 提前布局：投资者可提前配置大宗商品，以应对Taper带来的流动性收紧。
• 关注国内基本面：国内债市受基本面定价影响较大，Taper冲击相对有限，但需关注国内经济变化。
• 谨慎对待外汇：新兴市场外汇可能面临贬值压力，但人民币相对其他新兴市场表现更稳定。

总结

• Taper时间点：预计在7-8月开始讨论，2022年初实施。
• 政策立场：整体偏鸽派，但部分委员已预期2022年加息。
• 资产影响：Taper对债券为利空，对股票和大宗商品为利好，外汇市场可能美元走强。
• 市场应对：投资者可提前布局，关注就业和通胀数据，并优化资产配置。