2017-公司深度报告：微棱镜膜放量，锂电软包膜蓄势待发_18页-2mb

道明光学（002632）公司深度报告总结

核心内容

道明光学股份有限公司是反光材料行业的龙头企业，专注于反光材料、反光服装及反光制品的研发、设计及生产，近年来在多个领域实现稳步增长，并积极转型为综合性功能性膜材料生产商。公司通过技术创新和并购，进一步拓展市场空间，提升盈利能力。

主要观点

• 反光材料行业：反光材料通过高折射率的玻璃微珠或微棱镜结构实现逆反射，广泛应用于道路交通安全防护和个人安全防护领域，市场需求稳定增长。
• 微棱镜膜：公司成为国内首家突破微棱镜膜技术壁垒的企业，产品性价比高，毛利率达60%，预计2017年营收可达2.5亿元，成为业绩增长的主要动力。
• 锂电池软包装膜：公司已投产1500万平方米锂电池软包装膜，逐步获得市场认可，预计2017年实现2000万元左右营收。
• 收购华威新材：公司通过定增收购华威新材100%股权，交易作价3.5亿元，华威新材主要生产LCD用多功能复合型增亮膜，预计2017年实现净利润3500万-4000万元，为公司提供新的业绩增长点。
• 投资建议：首次覆盖，给予推荐评级，预计公司2017-2019年营收分别为7.70亿元、10.08亿元、12.39亿元，归母净利润分别为1.26亿元、1.85亿元、2.12亿元。

关键信息

公司概况

• 成立于2002年，2007年成立股份公司，控股股东为浙江道明投资公司。
• 主要产品包括反光膜、反光布、反光制品、锂电池软包装膜等。
• 2016年营收5.22亿元，归母净利润4871万元，扣除投资损失后实际盈利超过7000万元。
• 2017Q1营收同比增长35.58%，净利润同比增长79.10%。

反光材料行业介绍

• 反光材料通过玻璃微珠或微棱镜结构实现逆反射，广泛应用于交通设施和个人防护。
• 道路标志标牌和交通运输设备是主要应用领域，其中道路标志标牌类反光膜包括超强级、高强级、工程级等。
• 2016年全国公路总里程达469.63万公里，反光膜更新和新增需求分别为1283.19万平方和278.5万平方。

微棱镜膜放量

• 微棱镜膜逆反射亮度每平方米超过800勘德拉，是玻璃微珠膜的两倍以上。
• 微棱镜膜生产技术壁垒高，公司突破技术垄断，成为国内首家量产企业。
• 2016年四季度实现营收5600万元，预计全年实现2.5亿元营收。

锂电池软包装膜

• 铝塑膜在新能源汽车和消费电子产品中应用广泛，具有更高的安全性和循环寿命。
• 公司锂电池软包装膜项目自2016年二季度投产，已有部分订单并实现近300万元营收。
• 预计随着市场开拓，2017年有望实现2000万元左右营收。

公路用反光膜

• 公路标志标牌是反光材料最大应用领域，每年更新和新增需求量较大。
• 公路密度和里程数持续增长，反光膜需求随之增加。
• 公路反光膜平均使用寿命为3-7年，预计未来3-5年将出现大规模更换需求。

车用膜市占率

• 车用膜主要包括车牌膜和车身反光膜，市场需求与汽车销量密切相关。
• 2017年预计车牌膜需求量为490万平方，市场空间约2.2亿元，毛利率40%-50%。
• 公司市场份额由4个省扩展至8个省，已中标广东省车管所。

收购华威新材

• 华威新材是LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材的生产厂商。
• 收购作价3.5亿元，其中发行股份1.82亿元，支付现金1.68亿元。
• 华威新材2016年净利润2970万元，超过承诺业绩10%，预计2017年净利润达3500万-4000万元。
• 华威新材客户集中度高，主要客户包括TCL、创维、康佳等知名企业。

财务预测

• 营业收入：2017E为7.70亿元，2018E为10.08亿元，2019E为12.39亿元。
• 归母净利润：2017E为1.26亿元，2018E为1.85亿元，2019E为2.12亿元。
• EPS：2017E为0.21元，2018E为0.31元，2019E为0.36元。
• PE：2017E为36.9倍，2018E为25.1倍，2019E为21.9倍。
• 毛利率：2017E为46.2%，2018E为43.0%，2019E为41.4%。

风险提示

• 订单大幅下滑的风险。
• 产品价格大幅度下降的风险。

总结

道明光学凭借其在反光材料领域的深厚积累和技术突破，成为国内领先的反光材料生产商。公司通过微棱镜膜的投产和华威新材的收购，进一步拓展了在高端反光膜和功能性膜材料市场的发展空间。随着新能源汽车和消费电子产品的快速增长，公司有望在锂电池软包装膜和增亮膜领域实现业绩增长。公司具备良好的成长性和盈利能力，未来发展前景广阔。