20171030-华宝证券-固定收益周报_海外风险对国内债市的影响不容忽视_11页_1mb

债券周报总结（2017年10月30日）

核心内容

本周国内债券市场受到海外风险和金融监管预期的双重影响，收益率持续上行。海外经济和政策风险上升，带动全球债券市场调整，对国内债市形成超预期冲击。同时，国内金融监管担忧加剧，市场情绪脆弱，尽管央行多次进行逆回购操作，但市场反应依然较为敏感。

主要观点

• 市场情绪脆弱：上周国内债券市场因金融监管加强和基本面向好的担忧持续发酵，叠加海外债市调整，收益率大幅上行。
• 海外风险影响显著：全球经济复苏和货币政策转向（如美联储缩表、加息）对国内债市形成压力，全球流动性变化通过预期传导至国内市场。
• 收益率具备配置价值：当前收益率水平较高，具备一定的配置价值，市场或将维持高位震荡，逐步消化空方情绪。
• 风险提示：金融监管超预期、货币政策边际收紧、经济表现超预期是主要风险因素。

关键信息

1. 市场表现

• 利率债：10年期国债收益率升破3.8%，达到3.83%；10年期国开债收益率升破4.4%，达到4.41%。
• 信用债：收益率跟随利率债上行，但调整幅度较小，信用利差普遍压缩。
• 城投债：3-5年中等期限债券收益率上行显著。
• 中短票：短端债券收益率上行幅度更大。

2. 资金面情况

• 央行操作：上周央行净投放3900亿元，其中周五首次进行63天期逆回购操作，中标利率2.9%。
• 资金利率：隔夜利率和7天利率明显上行，银行间市场3个月资金利率也大幅上升。
• 市场压力：受缴税影响，资金面有所收紧，但央行对冲操作仍保持净投放。

3. 利率债市场

• 一级市场：国债、政策性银行债和地方政府债发行平稳，净融资额较大。
• 二级市场：收益率曲线整体上行，国债长端上行幅度大于短端，国开债长端上行幅度小于短端，呈陡峭化与平坦化趋势。
• 利差变化：国债10-1年期限利差扩大至30.72bp，国开债10-1年期限利差压缩至43.06bp。

4. 信用债市场

• 一级市场：信用债净融资额较上周有所回升，公司债贡献较大。
• 二级市场：信用债收益率整体上行，但幅度小于利率债，信用利差普遍收窄。

重要数据

图表目录

• 图1：美国三季度GDP数据略超市场预期
• 图2：近期美债和德债均有大幅调整
• 图3：亚洲的日本和韩国债券市场也在大幅调整
• 图4：银行间市场债券质押式回购利率走势
• 图5：银行间市场债券质押式回购加权利率周变化
• 图6：上交所新质押式国债回购加权利率周变化
• 图7：同业存单发行利率变化
• 图8：公开市场操作情况（周度）
• 图9：上周公开市场操作的结构
• 图10：利率债供给情况（周度）
• 图11：国债中标收益率与二级市场水平
• 图12：国开债中标收益率与二级市场水平
• 图13：国债主要期限品种YTM周变化
• 图14：国开债主要期限品种YTM周变化
• 图15：利率债供给情况（周度）
• 图16：主要信用债品种发行与到期情况（周度）
• 图17：中短期票据YTM周变化
• 图18：城投债YTM周变化
• 图19：中短期票据信用利差周变化
• 图20：城投债信用利差周变化

风险提示

• 金融监管超预期：监管政策可能进一步收紧，对市场造成冲击。
• 货币政策边际收紧：央行可能进一步调整流动性，影响市场情绪。
• 经济表现超预期：若经济数据好于预期，可能对债市形成压力。

结论

当前国内债券市场受到海外风险和金融监管预期的双重影响，收益率持续上行。市场情绪脆弱，但央行的净投放和对冲操作一定程度上缓解了资金面压力。收益率水平较高，具备配置价值，预计市场将维持高位震荡，逐步消化空方情绪。投资者应关注金融监管、货币政策和经济数据的进一步变化，合理配置资产。