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宏观利率图表061：周期下行延续总结

核心内容

本报告分析了当前全球及中国宏观经济和利率市场的走势，指出周期下行趋势仍在延续，并关注了货币政策、通胀压力及市场结构性分化等关键因素。

主要观点

一、中国经济表现

1. 经济增长：三季度经济数据表明经济下行压力仍在延续，生产端增速降至 $+3.1%$，投资端增速降至 $+7.3%$（两年 $+3.8%$），其中地产投资降至 $+8.8%$（两年 $+7.2%$）。
2. 消费：消费端增速小幅反弹至 $+4.4%$（两年 $+3.8%$），商品房销售面积增长 $+11.3%$，两年平均 $+4.6%$。
3. 价格：商品市场出现高波动，受拉闸限电、能源保供及《价格法》行政干预影响，价格压力加剧。
4. 货币政策：央行通过千亿逆回购对冲税期和财政压力，预计专项债发行仍会带来扰动。关注房地产税试点对工业品需求的冲击及碳减排支持工具对能源类资产转型的支撑。

二、海外市场动态

1. 经济表现：10月美联储褐皮书上调经济预期至“温和到适度”，预计明年接近就业最大化。
2. 通胀压力：市场通胀预期高涨，盈亏平衡通胀率上行突破 $3%$。能源价格上涨对通胀数据产生显著影响，俄罗斯央行加息至 $7.5%$。
3. 货币政策：关注10月27-28日加拿大央行、日本和欧洲央行会议，以及11月3日美联储货币政策决议。

关键信息

一、货币与通胀对比

• M2同比增速：截止9月份M2同比增速企稳在 $8.3%$。
• M1同比增速：继续回落至 $3.7%$。
• 货币剪刀差：继续下降，7月份达到前置6个月后的高点，显示对实体经济的负面传导将持续。
• PPI与CPI：9月份PPI创历史新高，CPI维持低位，表明产业链利润不均衡问题恶化。

二、全球宏观图表

• 经济周期：全球经济下行风险加剧，库存周期处于高位，产能周期紧张。
• PMI：全球PMI整体呈上升趋势，但部分经济体如中国、日本、法国等出现波动。
• CPI：美国、欧元区、日本等主要经济体CPI持续上涨，但增速有所放缓。
• 消费：全球消费增长趋势分化，部分国家如美国、日本、德国等消费增速有所回升。
• 进出口：中国、美国、日本等主要经济体进出口数据波动，显示外部需求变化。

三、利率预期变化

• 主要央行加减息：过去3个月主要央行加减息次数未变，但利率预期有所波动。
• 十一国利率预期：利率预期变化以BP为单位，显示市场对未来利率走势的分歧。

四、宏观流动性

• CDS利差：主要市场CDS利差变化显示信用风险有所波动。
• 货币利差：主要货币 $1\mathrm{y} - 3\mathrm{m}$ 利差变化，显示流动性状况变化。
• IBOR-OIS利差：主要经济体IBOR-OIS利差变化，反映市场流动性紧张程度。
• 货币对美元基差：主要货币对美元XCCY基差变化，显示汇率波动。
• 企业债收益率：主要市场企业债收益率变化，显示市场对信用风险的定价。
• 国债收益率：主要经济体国债收益率一周变化，反映市场对利率的预期。

本周关注图表

• 图1：货币剪刀差持续下降，显示实体经济面临压力。
• 图2：实际经济周期与预期经济周期对比，显示经济下行风险。
• 图3：预期经济周期与利率周期对比，显示利率周期与经济周期的错配。
• 图4：美国库存周期高位，预期值回落，显示需求疲软。
• 图5：中国库存周期回升，预期值回调，显示结构性调整。
• 图6：美国期限利差阶段性回落，显示市场对利率的预期变化。
• 图7：中国期限利差震荡，产能利用率新高，显示结构性改善。
• 图8：全球主要经济体PMI横向对比，显示经济复苏分化。
• 图9：全球主要经济体CPI横向对比，显示通胀压力分化。
• 图10：全球主要经济体消费横向对比，显示消费增长分化。
• 图11：全球主要经济体进口横向对比，显示进口需求变化。
• 图12：全球主要经济体出口横向对比，显示出口增长分化。
• 图13：全球主要经济体M2横向对比，显示货币扩张情况。

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