20220328-东方证券-卫星化学-002648.SZ-C2_C3高景气_在建项目保障成长性_5页_420kb

报告摘要

卫星化学总结

核心内容

卫星化学在2021年实现了业绩的高速增长，全年营收达到285.6亿元，同比增长165.1%；归母净利润达到60.1亿元，同比增长261.6%。公司2021年第四季度营收为85.4亿元，同比增长165.1%，环比下降7.7%；归母净利润为17.5亿元，同比增长130.7%，环比下降17.8%。这一业绩增长主要得益于C3板块的高景气度和C2板块的投产。

C3板块方面，2021年丙烯酸和丙烯酸丁酯的价格分别上涨53.4%和94.6%，且当前高景气度仍在持续。C2板块中，连云港项目一期于2021年5月投产，贡献了77.9亿元营收和16.1亿元净利润。公司未来三年的成长性有充足保障，包括连云港二期项目预计2022年中期试生产，以及绿色新材料产业园项目一期的多个产品预计在2022年第三季度和第四季度陆续投产。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司业绩实现大幅增长，主要受益于C3和C2板块的强劲表现。
在建项目支撑成长：公司拥有多个在建项目，预计将在未来三年内陆续投产，保障持续增长。
氢能利用价值提升：公司注重氢气的高附加值利用，未来有望建成250万吨乙烷裂解产能和170万吨丙烷脱氢产能，副产氢气理论可达24万吨，利用工业副产氢气可提升盈利能力和环保效益。

关键信息

盈利预测与投资建议

EPS预测：公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为4.54元、6.33元、6.99元。
目标价格：基于可比公司2022年平均PE为11倍，目标价为49.94元，维持买入评级。
可比公司估值：包括万华化学、东华能源、宝丰能源、东方盛虹、美锦能源等，2022年平均PE为11倍。

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	10,773	28,557	39,470	52,676	60,501
营业利润(百万元)	1,913	6,977	9,081	12,665	13,984
归属母公司净利润(百万元)	1,661	6,007	7,814	10,893	12,025
每股收益（元）	0.97	3.49	4.54	6.33	6.99

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	28.7%	31.7%	31.1%	31.9%	31.3%
净利率(%)	15.4%	21.0%	19.8%	20.7%	19.9%
ROE(%)	14.5%	36.4%	33.4%	33.2%	27.2%
市盈率	43.3	12.0	9.2	6.6	6.0
市净率	5.3	3.7	2.6	1.9	1.4