卫星化学（002648）总结
核心内容
卫星化学在2023年实现了显著的盈利改善，归母净利润达到46亿至52亿元，同比增长48%至67%。其中，第四季度归母净利润为12亿至18亿元，同比增长2522%至3826%。公司盈利增长主要得益于乙烷价格的改善及原油价格回落，乙烯价格保持平稳。
主要观点
- 盈利改善显著：2023年公司整体盈利状况明显好转，归母净利润大幅增长，尤其第四季度表现突出。
- 乙烷成本优势：相较于石脑油和煤制乙烯路线，乙烷裂解路线具有明显成本优势，年均利润分别为-36元/吨、2124元/吨与556元/吨。
- 新项目进展：连云港石化有限公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）已进入第一次环评阶段，预计投产后乙烯产能将从250万吨提升至400万吨，进一步增强C2产业链利润。
- 乙烷保障低成本扩张：随着美国天然气产量增长，乙烷供应有望保持宽松，公司成本优势有望持续，从而支持其低成本扩张。
- 盈利预测：维持公司2023-2025年归母净利润分别为50.9亿、57.2亿与67.7亿元，对应EPS为1.51元、1.70元与2.01元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入(百万元) |
28,557.04 |
37,044.00 |
42,600.60 |
52,684.16 |
60,586.78 |
| 增长率(%) |
165.09 |
29.72 |
15.00 |
23.67 |
15.00 |
| EBITDA(百万元) |
9,648.34 |
6,985.22 |
8,036.52 |
8,391.70 |
9,549.86 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
6,006.51 |
3,061.99 |
5,085.72 |
5,720.97 |
6,773.68 |
| 市盈率(P/E) |
7.41 |
14.54 |
8.76 |
7.78 |
6.57 |
| 市净率(P/B) |
2.30 |
2.11 |
1.75 |
1.46 |
1.24 |
| 市销率(P/S) |
1.56 |
1.20 |
1.05 |
0.85 |
0.74 |
| EV/EBITDA |
6.97 |
6.08 |
5.14 |
5.21 |
3.14 |
风险提示
- 美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨。
- 原油价格提高，带来的丙烷价格上涨。
- C2新项目投产不及预期。
- 业绩预告为初步核算结果，以2023年年报为准。
投资评级
- 行业：基础化工/化学原料
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：13.22元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| A股总股本(百万股) |
1,720.07 |
3,368.97 |
3,368.65 |
3,368.65 |
3,368.65 |
| 流通A股股本(百万股) |
3,365.43 |
3,365.43 |
3,365.43 |
3,365.43 |
3,365.43 |
| A股总市值(百万元) |
44,533.59 |
44,533.59 |
44,533.59 |
44,533.59 |
44,533.59 |
| 流通A股市值(百万元) |
44,490.97 |
44,490.97 |
44,490.97 |
44,490.97 |
44,490.97 |
| 每股净资产(元) |
7.32 |
7.32 |
7.32 |
7.32 |
7.32 |
| 资产负债率(%) |
58.96 |
58.96 |
58.96 |
58.96 |
58.96 |
财务预测摘要
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流(百万元) |
3,668.38 |
5,935.04 |
13,700.11 |
-854.97 |
17,938.87 |
| 资本支出(百万元) |
-958.73 |
-2,961.81 |
4,414.52 |
1,737.15 |
1,937.06 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-4,003.88 |
-2,718.79 |
2,881.31 |
-3,981.97 |
-2,782.01 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
3,122.55 |
-7,982.10 |
-12,735.88 |
-415.84 |
-1,085.88 |
| 现金净增加额(百万元) |
2,787.04 |
-4,765.84 |
3,845.54 |
-5,252.78 |
14,070.98 |
主要财务比率
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入增长率(%) |
165.09 |
29.72 |
15.00 |
23.67 |
15.00 |
| 营业利润增长率(%) |
264.67 |
-50.58 |
72.99 |
12.50 |
18.71 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
261.62 |
-49.02 |
66.09 |
12.49 |
18.40 |
| 毛利率 |
31.72% |
16.52% |
23.50% |
22.50% |
22.00% |
| 净利率 |
21.03% |
8.27% |
11.94% |
10.86% |
11.18% |
| ROE |
31.02% |
14.50% |
19.98% |
18.81% |
18.86% |
| ROIC |
39.21% |
21.58% |
46.29% |
71.78% |
40.41% |
| 资产负债率(%) |
60.20% |
62.49% |
76.62% |
65.58% |
67.28% |
| 净负债率(%) |
34.95% |
34.83% |
56.60% |
61.87% |
-11.27% |
| 流动比率 |
1.88 |
1.17 |
0.85 |
1.24 |
1.36 |
| 速动比率 |
1.51 |
0.78 |
0.62 |
0.73 |
1.07 |
| 每股收益(元) |
1.78 |
0.91 |
1.51 |
1.70 |
2.01 |
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