20230505-天风证券-南山智尚-300918.SZ-新材料二期即将投产_打开成长空间_4页_795kb

南山智尚（300918）2023-05-05投资评级报告

• 行业分类：纺织服饰/纺织制造
• 投资评级：买入（维持）
• 当前股价：124元/股
• 目标价：未标明（原预测为两年后38元），新预测上调至2025年100元，对应PE 12倍。

核心财务数据预测（单位：% / 百万元 / 元）

关键业务分析

1. 历史新高：2022年营收163亿元，增长95%，受益于宏观经济复苏及国际化推进。

   • 国内业务收入增长130%，海外收入增长倍数达468%。
   • 高端羊毛面料与职业装贡献显著，“服装类收入”增长尤为迅猛（+1497%）。

2. 新材料布局：

   • 超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）一期600吨产能已满产，二期3000吨建设中，2023年下半年可实现批量生产。
   • 目标材料需求至2025年达165万吨，预计公司EPS明年起加速增长。

3. 毛利结构优化：

   • 2022年毛利率下降0.6pct至33.53%，国内外地区表现分化：国外业务毛利增长显著（+88pct），国内则呈下滑状态。
   • 近年归母净利率持续提升，2022年达11.43%。

公司治理与未来规划

• 分红政策：2022年每股派现1.6元，占净利润约30.9%，股息水平较高。
• 人才战略：强化应用型人才培养，构建稳定发展基础。
• 科幻应用场景推动：
  • “云尚工厂”智能模式拟实现设计、客户、产品一体化运作；
  • 科技创新规划主导服饰差异化，强化品牌专业化运营。

风险提示

• 宏观经济不确定性：地缘变化、人民币汇率、疫情后物流恢复影响。
• 竞争加剧：原材料波动及行业渗透率提升对利润的压缩风险。
• 新增产能周期性：材料产业化成功与否影响估值路径。

财务数据摘要（单位：%、元、百万元）

数据来源：聚源数据 + 天风证券研究所分析