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研究早观点总结

核心内容

本报告为山西证券股份有限公司于2026年3月31日发布的“研究早观点”，主要围绕李宁公司2025年度业绩表现及未来投资展望进行分析，内容涵盖市场走势、公司经营情况、投资建议、风险提示等。

主要观点

1. 市场走势

• 国内主要指数收盘情况如下：
  • 上证指数：3,923.29，+0.24%
  • 深证成指：13,726.19，-0.25%
  • 沪深300：4,491.95，-0.24%
  • 中小板指：8,366.35，+0.07%
  • 创业板指：3,273.36，-0.68%
  • 科创50：1,289.78，-0.84%

2. 李宁2025年度业绩表现

• 营收：295.98亿元，同比增长3.2%
• 归母净利润：29.36亿元，同比下降2.6%
• 期末派息：建议派发23.36分/股，全年派息率为50%

3. 分产品表现

• 鞋类收入：146.51亿元，+2.4%
• 服装收入：123.27亿元，+2.3%
• 配件收入：26.21亿元，+12.7%
• 器材收入：未明确提及，但整体收入占比为49.5%、41.6%、8.9%

4. 分品类零售流水

• 跑步品类：+10%
• 运动休闲品类：-9%
• 篮球品类：-19%
• 综训品类：+5%
• 专业跑鞋销量：突破2600万双，其中超轻、赤兔、飞电三大系列销量超1100万双

5. 分渠道表现

• 直营渠道：收入66.55亿元，-3.3%；门店数1238家，净关闭59家
• 批发渠道：收入137.73亿元，+6.3%；门店数4853家，净新增33家
• 电商渠道：收入87.43亿元，+5.3%；零售流水增长中单位数

6. 盈利能力分析

• 毛利率：49.0%，同比下滑0.4pct
• 销售费用率：31.0%，-1.0pct；其中广告及市场推广费用率10.7%，+1.2pct
• 管理费用率：5.5%，+0.5pct；研发费用率2.4%，保持稳定
• 员工成本：占收入比重8.3%，-0.3pct
• 经营利润率：13.2%，+0.3pct
• 归母净利率：9.9%，-0.6pct

7. 库存与现金流

• 存货金额：26.94亿元，+3.7%
• 存货周转天数：64天，同比稳定
• 库销比：4.0个月，处于健康水平
• 经营活动现金流净额：48.52亿元，-7.9%

8. 投资建议

• 2026年1-2月：零售流水预计同比增长
• 全年预测：营业收入有望实现高单位数增长，毛利率有望保持稳定或略有提升
• EPS预测：2026-2028年分别为1.16/1.26/1.38元
• PE估值：2026-2028年分别为15.0/13.8/12.6倍
• 评级：维持“买入-A”建议

关键信息

• 增长动力：跑步及综训品类表现优异，推动零售流水增长
• 挑战因素：毛利率下滑、融资净收入减少、所得税率上升导致净利润下降
• 渠道优化：直营门店持续优化，电商及批发渠道增长稳健
• 童装业务：零售流水增长低双位数，平均件单价提升，折扣改善，门店数达1518家

风险提示

• 零售折扣恢复不及预期
• 电商渠道增长不及预期
• 市场竞争加剧
• 新店型拓展不及预期

评级体系

公司评级

• 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
• 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%
• 中性：预计涨幅介于-5%-5%
• 减持：预计涨幅介于-5%至-15%
• 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上

行业评级

• 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上
• 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%
• 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上

风险评级

• A：预计波动率小于等于相对基准指数
• B：预计波动率大于相对基准指数

免责声明

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