> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁2025年报点评总结 ## 核心内容 2025年，李宁公司实现营收295.98亿元，同比增长3.2%，归母净利润为29.36亿元，同比下降2.6%。尽管营收增长，但净利润下滑，主要原因是毛利率小幅下降、融资净收入减少以及所得税率上升。公司董事会建议派发2025年末期股息23.36分/股，全年派息率为50%。 ## 主要观点 - **整体业绩表现** 公司营收保持稳健增长，但净利润小幅下滑，反映出盈利能力面临一定压力。经营利润同比提升0.3个百分点至13.2%，显示公司在成本控制和运营效率方面取得了一定成效。 - **产品表现** 跑步及综训品类表现突出，带动零售流水增长。其中，跑步品类零售流水同比增长10%，专业跑鞋销量突破2600万双，超轻、赤兔、飞电三大系列新品销量超1100万双。综训品类零售流水增长5%。 运动休闲品类零售流水下降9%，篮球品类下降19%，显示部分品类增长乏力。 - **童装业务** 童装零售流水同比增长低双位数，平均件单价提升低单位数，折扣改善0.8个百分点。截至2025年末，公司拥有1518家童装门店。 - **渠道表现** - **直营渠道**：收入同比下降3.3%至66.55亿元，门店数量减少59家，显示公司持续优化门店结构。 - **批发渠道**：收入同比增长6.3%至137.73亿元，门店数量净增33家，整体表现稳健。 - **电商渠道**：收入同比增长5.3%至87.43亿元，电商零售流水增长中单位数，客流提升约2%，平均折扣加深1个百分点，库存周转天数维持健康水平。 - **盈利能力** 公司销售毛利率为49.0%，同比下滑0.4个百分点，主要受直营渠道收入占比下降及零售折扣加深影响。销售费用率同比下降1.0个百分点至31.0%，其中广告及市场推广费用率上升1.2个百分点至10.7%。管理费用率提升0.5个百分点至5.5%，研发费用率保持稳定。员工成本占收入比重下降0.3个百分点至8.3%。 - **库存管理** 截至2025年末，公司存货金额为26.94亿元，同比增长3.7%，但库存周转天数保持稳定，全渠道库销比为4.0个月，处于健康可控水平。 - **现金流** 2025年公司经营活动现金流净额为48.52亿元，同比下降7.9%，显示公司运营资金管理仍需关注。 ## 关键信息 - **营收与利润**：营收增长3.2%，净利润下降2.6%，主要因毛利率下降、融资净收入减少及税率上升。 - **产品结构**：跑步品类表现优异，综训品类增长显著，而运动休闲与篮球品类面临挑战。 - **渠道优化**：直营门店持续优化，电商及批发渠道收入增长稳健。 - **库存与现金流**：库存周转保持健康，现金流净额略有下降。 - **投资建议**：预计2026年1-2月零售流水将实现正增长，全年营收有望实现高单位数增长，销售毛利率保持稳定或略有上升。公司2026-2028年EPS预计为1.16/1.26/1.38元，对应PE分别为15.0/13.8/12.6倍，维持“买入-A”建议。 ## 风险提示 - 零售折扣恢复不及预期 - 电商渠道增长不及预期 - 市场竞争加剧 - 新店型拓展不及预期