深度报告-20220210-浙商证券-上海沿浦-605128.SH-上海沿浦深度报告_量价齐升_把握骨架国产化机遇_29页_3mb

上海沿浦深度报告总结

核心内容

上海沿浦是国内乘用车座椅骨架领域的龙头企业，凭借多年的技术积累和与优质客户的深度绑定，公司已具备较强的市场竞争力和品牌影响力。公司主要配套东风李尔系、泰极爱思系、麦格纳系等座椅Tier1供应商，终端客户覆盖全球知名整车企业，如通用、福特、奔驰、宝马等。公司产品涵盖座椅骨架总成、冲压件、模具、注塑件等，其中座椅骨架总成市占率约为6%。

主要观点

• 行业趋势：随着电动化、智能化的推进，汽车座椅骨架市场迎来国产化和外包化趋势，传统外资企业面临市场份额流失，本土厂商有望崛起。
• 产品升级：公司从主要配套后排座椅骨架向前排座椅骨架拓展，单车价值大幅提升，从ASP 335-341元提升至2800元左右。
• 技术优势：公司拥有先进的冲压和焊接技术，以及丰富的研发经验，具备生产前后排座椅骨架总成的能力，产品结构优化，毛利率有望提升。
• 市场拓展：公司积极拓展新能源领域，已与未势能源、蜂巢能源、金康动力等企业建立合作关系，未来将受益于新能源汽车的增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为8.0亿元、12.8亿元、19.7亿元，归母净利润分别为0.7亿元、1.4亿元、2.2亿元，EPS分别为0.82元、1.72元、2.79元，对应PE分别为46倍、22倍、13倍。

关键信息

产品结构升级

• 公司产品包括前排8向电动/6向手动座椅骨架、中排带360度旋转/带滑轨前后滑动及折叠翻转座椅骨架、后排分体式折叠翻转/整体式固定座椅骨架。
• 公司核心技术包括座椅纵向调节滑轨机构技术、超高强度钢板模具冲压技术、多工序单机模并道后传递冲压技术等。

客户与市场

• 公司客户集中度较高，2020年东风李尔系收入占比达45.50%，其他主要客户包括延锋系、泰极爱思系等。
• 公司在新能源领域已获得多个项目定点，如金康赛力斯和长城汽车项目，预计2022年开始放量，带动收入增长。

技术储备与研发

• 公司研发投入逐年增加，研发人员占比从2019年的9.5%提升至2020年的12.2%。
• 公司拥有67项实用新型专利，技术储备丰富，具备较强的创新能力。

财务表现

• 2020年公司营收为79.18亿元，归母净利润为8.12亿元。
• 2021年公司营收略有下降，但通过新项目定点和业务拓展，预计2021-2023年营收将显著增长。

风险提示

• 汽车行业景气度不及预期。
• 公司获客进度不及预期。
• 新能源车销量不及预期。
• 原材料价格大幅上涨。

估值与投资建议

• 公司当前市值为30亿元，预计2023年市值将达到66亿元，给予“买入”评级。
• 公司2023年EPS为2.79元/股，对应PE为13倍，具有较大的成长空间和估值提升潜力。

业务拓展与产能建设

• 公司在多个地区设立生产基地和子公司，如上海、黄山、武汉、襄阳、重庆、柳州等，实现属地化供应。
• 公司通过IPO及可转债募资，持续提升产能，新增座椅骨架产能90万辆份，滑轨产能80万辆份。
• 公司还拓展至汽车门模、安全系统、新能源汽车等细分领域，业务矩阵不断拓宽。

行业前景

• 2025年国内乘用车座椅骨架市场规模有望突破500亿元，公司作为国产替代的优质标的，具备显著的市场增长潜力。
• 随着新能源汽车的快速发展，公司有望进一步受益，实现业绩增长。

总结

上海沿浦作为国产乘用车座椅骨架龙头，凭借技术积累、成本优势和快速响应能力，有望在国产化和外包化趋势中占据更大市场份额。公司产品结构升级，单车价值提升显著，同时拓展至新能源及其他领域，进一步打开成长空间。预计2021-2023年公司收入和净利润将实现快速增长，给予“买入”评级。