20230112-安信证券-拆解山东能源集团资本运作平台_13页_1mb

山东能源集团资本运作平台分析总结

核心内容概述

山东能源集团是山东省内第二大省属国企，由兖矿集团与原山能集团于2021年完成重组。重组前，两家企业总资产规模在2000-3000亿左右，重组后总资产规模增长至2022Q3的约9300亿。山东能源集团通过资产证券化推进资本运作，2021年资产证券化率提升近10个百分点，计划在2024年末达到75%。

主要观点

• 山东能源集团通过股权划转、资产重组和资本运作，实现了资产规模的迅速扩张。
• 企业通过多元化资本运作平台（包括A股、新三板和发债平台）提升资产运营效率和融资能力。
• 资本运作平台在盈利能力、资产规模和业务结构上呈现差异化特征，其中兖矿能源是集团的核心盈利来源。
• 债券融资渠道较为顺畅，集团及子公司发行成本整体可控，但部分子公司（如东华建设）的发行成本相对较高。

关键信息

一、山东能源集团股权变迁

• 兖矿集团于1996年改制为国有独资公司，2001年出资人变更为山东省政府。
• 原山能集团成立于2010年，由山东省国资委将6户企业的资产划入。
• 2015年5月和2018年3月，兖矿集团和原山能集团分别经历两次股权划转，最终由兖矿集团更名为山东能源集团。
• 重组后，山东能源集团股权结构为：山东省国资委直接持股70%、通过山东国惠间接持股20%、山东省财政厅通过山东财欣间接持股10%。

二、资本运作平台梳理

1. A股上市平台（6家）

2. 新三板挂牌公司（4家）

3. 发债融资平台（11家）

三、发债情况

2022年山东能源集团共发行债券399亿，其中集团发行286亿、兖矿能源发行50亿、新矿集团发行30亿、淄矿集团发行15亿、临矿集团发行10亿、东华建设发行8亿。平均发行期限为3.52年，加权平均发行成本为3.22%。兖矿能源发行成本相对较低，东华建设发行成本较高。

四、债券估值

主要发债主体的债券到期收益率走势基本一致。2020年10月至2021年11月期间，18临沂矿业MTN002、20山能重装MTN002的中债估值高于其他主体，利差多在50BP以上。2021年12月至2022年2月，估值快速下行，与集团、淄矿、新矿基本一致。但2021年11月起，淄矿集团债券估值大幅波动后明显走高，与其他主体利差持续在30BP以上。

风险提示

• 信息搜集不全面
• 公司盈利不及预期

总结

山东能源集团通过股权划转、资产重组和资本运作，实现了资产规模的快速扩张。其资本运作平台包括6家A股上市公司、4家新三板挂牌公司和11家发债主体，涵盖煤炭开采、电力电子、玻纤产品、信息化技术服务、精细化工等多个领域。集团主要通过债券融资渠道进行资本运作，发行成本整体较低，但部分子公司如东华建设的发行成本较高。主要发债主体的债券估值走势基本一致，但淄矿集团估值波动较大。