20210629-光大证券-中国软件国际-00354.HK-跟踪点评_重视鸿蒙生态机会_中软国际为首选稀缺标的_7页_797kb

报告摘要

公司研究总结：中软国际（0354.HK）

核心内容

中软国际作为鸿蒙生态的元老级参与者，凭借其在鸿蒙操作系统构建过程中的深度参与，成为该生态中具有稀缺性的标的。公司不仅具备对鸿蒙“代码级”的理解，还全面构建了鸿蒙生态使能服务能力，涵盖从底层芯片适配到全场景解决方案，以及与第三方厂商的合作创新。

主要观点

鸿蒙生态优势
鸿蒙系统基于微内核设计，具有更高的灵活性和安全性，同时采用分布式架构和分布式软总线技术，支持跨终端无缝协同。其统一IDE支持开发者一次开发、多端部署，为IoT市场带来新的发展机遇。
中软国际的生态参与
中软国际全程参与鸿蒙OS从0到1的构建，是开放原子开源基金会白理事单位，具备深厚的鸿蒙技术积累。公司已为70多家设备商提供服务，接入SKU超过100个，覆盖智能家居、健康出行、教育、娱乐、办公等多个领域。
盈利模式多样化
公司目前主要通过三种模式参与鸿蒙生态：1）华为鸿蒙相关研发外包；2）中间件开发；3）IoT模组及开发板产品。未来，公司有望拓展与厂商联合研发智能产品的新增盈利模式，进一步扩大业绩增量空间。
盈利预测与估值
根据公司传统业务的客户拓展超预期以及鸿蒙相关业务的潜在贡献，我们分别上调2021-2023年净利润预测至12.6/16.8/22.0亿元人民币，对应同比增速分别为32.2%/33.2%/31.0%。考虑到未来业绩成长性和A股上市预期，给予2021年40倍PE估值，对应目标价为20.6港币，维持“买入”评级。
财务表现
公司营业收入和净利润持续增长，2021年预计达到17.76亿元人民币，净利润12.63亿元人民币。2023年预计实现营收27.82亿元人民币，净利润22.03亿元人民币，显示出良好的成长潜力。

关键信息

股价与市场表现

当前价：13.80港元
目标价：20.6港元
近3月换手率：105.6%
股价相对走势：1M+37.6%，3M+72.0%，1Y+205.3%
总股本：29.06亿股
总市值：400.99亿港元
一年最低/最高：4.17-14.54港元

盈利预测与估值表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	12,042	14,101	17,761	22,185	27,824
净利润(百万元)	755	955	1,263	1,682	2,203
每股收益(元)	0.31	0.38	0.43	0.57	0.74

资产负债表（单位：百万人民币）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
总资产	10,745	13,087	15,062	17,415	20,530
流动负债	3,150	2,718	2,574	3,070	3,811
长期负债	1,062	1,592	1,902	2,134	2,385
股东权益合计	6,534	8,776	10,587	12,210	14,334
净现金/(负债)	(70)	1,843	3,222	4,034	5,301
营运资本	2,681	3,793	3,800	4,553	5,466

现金流量表（单位：百万人民币）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	754	1,153	1,148	1,256	1,763
投资活动现金流	0	(192)	(134)	(158)	(146)
融资活动现金流	(650)	362	306	(53)	(100)
净现金流	105	1,323	1,320	1,045	1,518

风险提示

IT服务行业竞争加剧
云业务及JF平台发展放缓
华为经营风险

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级