20180916-财通证券-汽车行业事件点评_中国版特斯拉赴美上市_蔚来已来__8页_907kb

蔚来汽车事件点评总结

核心内容

蔚来汽车作为中国造车新势力的代表企业，于2018年9月12日成功赴美上市，成为国内首家上市的新能源汽车企业。此次IPO发行价为6.26美元，位于定价区间下限，募集资金约10亿美元，有助于缓解公司资金压力。蔚来自成立以来累计获得超过23亿美元融资，但仍在持续亏损，近3年累计亏损超过100亿元，2016-2018H1分别为25.7亿元、50.2亿元和33.3亿元。

蔚来采取“高举高打”的产品策略，先通过电动超跑EP9建立品牌形象，再推出7座SUV ES8，实现市场突破。截至2018年8月底，ES8已交付1602台，订单量达15778台，其中部分订单已支付定金。未来5年，蔚来计划推出5款车型，包括ES6、ES3、ET5、ET3和EF9，逐步覆盖不同市场细分。

主要观点

• 蔚来上市意义重大：蔚来是首家赴美上市的中国造车新势力，标志着新能源汽车行业进入新阶段。
• 资金压力显著：蔚来经营仍处于亏损状态，IPO融资将有助于缓解资金紧张问题。
• 研发投入高：蔚来在研发方面投入巨大，累计研发支出超过55亿元，其中设计费占比逐年下降，但研发仍主要依赖外部合作。
• 供应链依赖传统企业：蔚来供应链以传统零部件企业为主，整车制造由江淮代工，电池模组由宁德时代和三星SDI提供，BMS、底盘系统等由博世、大陆等公司供应。
• 行业竞争加剧：造车新势力与传统车企共同发力，新能源汽车行业发展加速，但新势力面临交付压力和技术挑战。

关键信息

产品规划

• 已上市车型：ES8（2018年6月交付），价格区间为44.8-54.8万元。
• 未来车型：ES6（2018年底发布）、ES3（紧凑型SUV）、ET5（跨界Coupe）、ET3（轿车）、EF9（MPV）。
• 定价策略：ES6价格低于ES8，逐步覆盖更广泛的消费群体。

财务状况

• 2018H1营收：0.5亿元，首次实现营收。
• 现金及等价物：截至2018年6月底，公司现金及现金等价物余额为44.2亿元。
• 负债情况：长期借款9.3亿元，短期借款1.8亿元，应付账款及票据7.1亿元。

研发与费用

• 研发费用：2016-2018H1分别为14.7亿元、26.4亿元和14.6亿元，累计超过55亿元。
• 设计费占比：分别为64.8%、55.1%和41.2%，研发外包比例较高。
• 销售与管理费用：2016-2018H1分别为11.4亿元、23.5亿元和17.3亿元，营销费用增长显著。

行业发展趋势

• 造车新势力：蔚来、威马、小鹏等企业已推出量产车型，但普遍面临交付难题。
• 传统车企布局：多家传统车企加速新能源布局，2020年成为关键节点，部分企业提出燃油车停售计划。
• 新能源积分考核：推动传统车企加快转型，新能源汽车市场竞争加剧。

风险提示

• 新能源车市场不及预期
• 订单交付不及预期

投资评级

• 公司评级：增持（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间）
• 行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）

信息披露与免责声明

本报告由财通证券研究所发布，分析师彭勇，联系方式：pengy@ctsec.com。报告数据来源合规，分析逻辑基于专业理解，结论独立、客观、公正，不受到第三方影响。报告仅供客户参考，不构成投资建议，不承担由此引发的任何责任。

附：蔚来汽车供应商情况

数据来源：蔚来官网、汽车之家、腾讯科技、财通证券研究所等