金融保险行业从保险产品看需求之二：十年磨一剑，初露锋芒-20180822-太平洋证券-20页-1mb

金融保险Ⅱ：从保险产品看需求之二——十年磨一剑，初露锋芒

核心内容概述

本报告分析了中国养老保障体系的发展现状及未来趋势，重点探讨了个税递延型商业养老保险试点政策对保险行业的影响。通过对比国际养老保障体系，指出中国当前以第一支柱为主、第二支柱发展缓慢、第三支柱尚处于起步阶段的现状。报告认为，随着老龄化问题的加剧，个税递延型养老保险政策的落地将推动商业养老保险发展，为保险行业带来新的增长点。

主要观点

• 个税递延型养老保险试点启动：2018年5月1日起，在上海市、福建省（含厦门）和苏州工业园区实施个税递延型养老保险试点，试点期限暂定一年。
• 税收优惠政策明确：购买商业养老保险产品可在税前扣除，投资收益暂不征税，领取时按7.5%税率征税。
• 老龄化问题严峻：我国65岁以上人口持续增长，2017年新增人口首次超过自然增长数，老龄化趋势不可逆转。
• 养老保障体系三支柱：第一支柱为基本养老保险，第二支柱为企业年金，第三支柱为商业养老保险，三支柱模式具有国际普遍性。
• 商业养老保险发展潜力大：由于第一、第二支柱发展受限，商业养老保险将承担填补养老金替代率缺口的重要任务，未来政策有望进一步优化。
• 团险业务将受益：拥有良好团险业务基础的大型险企将因政策利好而获得更大市占率，推动行业发展。
• 行业评级为“看好”：政策推动下，保险行业整体回报有望高于市场整体水平5%以上。

关键信息

一、个税递延型养老保险解读

• 试点地区：上海市、福建省（含厦门）、苏州工业园区。
• 税前扣除标准：每月最高可抵扣1000元，年度最高减税额度为5400元。
• 税收优惠计算：对于不同税前收入群体，最高年度递延个税额度从108元到5400元不等。
• 产品类型：包括保守型、稳健型和积极型，分别对应固定利率、保底收益+额外收益和收益浮动型。

二、我国老龄化现状

• 出生率持续下降：2017年出生人口为1723万，同比下降3.5%。
• 老龄化人口增长：65岁以上人口占比持续上升，2017年新增人口898万，首次超过人口自然增长数。
• 婴儿潮一代老龄化：1962-1976年婴儿潮一代即将步入退休年龄，将对基本养老保险形成巨大压力。
• 基本养老保险替代率：已从1997年的73%降至2014年的45%，低于国际警戒线。

三、中国养老保障三支柱体系现状

• 第一支柱：基本养老保险，2017年参保人数达9.15亿，但替代率持续下行。
• 第二支柱：企业年金，2017年参保职工数仅增长0.27%，发展速度几乎停滞。
• 第三支柱：商业养老保险，2018年试点启动，2017年商业养老保险保费仅占人身险保费的4%，第三支柱余额占比仅为5%。
• 国际经验：美国三支柱体系中，IRA和401K计划发展成熟，养老金资产占家庭金融资产的35%以上。

四、商业养老保险未来可期

• 产品收益稳定：年收益率高于银行定期存款利率，有多种投资选择。
• 政策推动增长：试点政策虽仅限部分地区，但预计未来将扩大范围并优化优惠。
• 保费增长潜力：若全国推广，乐观估计年保费收入可达2880亿元，占行业总保费的7.3%。
• 利好大型险企：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等公司将受益于团险增长。

风险提示

• 权益市场下跌
• 保费增长不及预期

投资评级

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业整体回报高于市场5%以上）
• 公司推荐：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平

图表目录摘要

• 图1：2017年全国与试点地区65岁以上人口占比
• 图2：1949年-2017年我国出生率与死亡率
• 图3：1997年-2017年我国65岁以上人口数量及其占比
• 图4：1949年-2017年我国出生人口（万）
• 图5：1997年-2014年我国基本养老保险替代率
• 图6：2007-2017年企业年金参保职工数与其增长率
• 图7：2016年中美三大支柱资产对比
• 图8：2017年4家上市险企团险保费收入与其占比

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