20210316-华创证券-1-2月经济数据点评及大类资产展望_跌这么多了_股票还贵吗__16页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份宏观分析报告，聚焦于2021年1-2月中国经济数据的点评以及对大类资产（股票、债券）的展望。报告主要从经济走势、PPI-CPI剪刀差、资产表现等方面进行分析，指出尽管经济数据复杂，但全年上行风险似乎更强，同时强调PPI-CPI剪刀差和国债利率尚未见顶，股债市场仍面临压力。

主要观点

（一）经济走势：上行风险增强，但资产不宜乐观

• 经济数据复杂性：1-2月经济数据因低基数、疫情反复、海外生产修复等因素而呈现分化，部分数据如工业增加值较强，但制造业投资偏弱，难以验证其可持续性。
• 全年经济展望：与去年四季度相比，1-2月经济数据整体走弱，但预计2季度略好于1季度。下半年经济上行风险与下行风险并存，但上行风险可能更大。
• 下行风险来源：包括地产销售回落、出口增速下行、基建投资增速转弱。
• 上行风险来源：地产销售韧性持续、海外补库带动出口、制造业投资回升。

（二）PPI-CPI剪刀差主线，股债市场承压

• PPI-CPI剪刀差：2021年上半年PPI-CPI剪刀差或冲高至五月，成为宏观主线。
• 三条联动逻辑：
  • 利润分配逻辑：PPI-CPI剪刀差冲高意味着上游利润占比上升，推动周期股表现。
  • 货币约束逻辑：核心CPI偏低，出口带动生产，货币政策难以收紧，存在滞涨风险。
  • 利率定价逻辑：工业名义增速是影响国债利率的关键因素，PPI的峰值和回落将影响债市走势。
• 股债市场表现：股票估值仍偏高，未完全脱离危险区；债券利率高位仍有上行空间，股债赢弱难言结束。

（三）经济上行风险的潜在影响

• PPI维持高位：上行风险可能延长PPI高位时间，上游利润持续占优。
• 利率预期反转：若经济上行，利率年中拐点可能被证伪甚至反转，成为债市最大预期差。
• 货币政策收紧：核心通胀回升可能推动货币政策收紧。
• 中美经济周期趋同：有助于汇率和资本流动，推动风格切换和交易幅度加深。

关键信息

• 经济数据特征：1-2月工业增加值、出口、地产投资偏强，但消费、服务业、制造业投资偏弱。
• PPI-CPI剪刀差：当前PPI-CPI剪刀差可能继续冲高，影响资产配置。
• 资产表现预期：股债市场在PPI-CPI剪刀差和国债利率双见顶前表现疲软。
• 风险提示：地产销售高增持续全年、工业品价格大幅上行。

经济数据细节

（一）两个扰动因素

1. 工业增加值偏高：1-2月工业增加值同比增速较高，但与需求、产量数据背离，可能为扰动项。
2. 制造业投资偏弱：1-2月制造业投资增速大幅低于去年12月，多数细分行业投资走弱，可能为短期扰动。

（二）六个确认趋势

1. 社零结构恶化：限额以下消费增速回落，乡村消费弱于城镇，但预计3月及二季度将修复。
2. 服务业回落：旅游、出行拖累服务业，但预计后续将恢复。
3. 地产维持强势：销售面积持续高增，带动建安投资，对经济形成支撑。
4. 出口维持强势：全球贸易上行背景下，中国出口保持高增长，环比表现强劲。
5. 基建继续走弱：受专项债发行节奏和财政预算影响，全年基建增速偏弱。
6. 产业链分化：中上游行业如集成电路、钢铁、水泥等产量增速上行，而下游如汽车、石油及制品增速偏弱。

图表说明

• 图表1-3：PPI-CPI与周期股、上游企业利润占比、利率走势展望。
• 图表4-19：ERP、工业增加值、固投、社零、服务业、失业率等数据的详细拆解和趋势分析。

风险提示

• 地产销售持续高增：若地产销售高增持续，可能带动经济上行。
• 工业品价格大幅上行：可能进一步拉大PPI-CPI剪刀差，影响资产表现。

团队介绍

• 宏观组组长、首席分析师：张瑜，中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券。
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿，均具备较高学历背景和行业经验。
• 助理研究员：付春生，中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价。
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联系方式

• 北京机构销售部：
  • 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话：010-66500809，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
  • 杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲等销售团队成员。
• 广深机构销售部：
  • 张娟、汪丽燕、段佳音、包青青等销售团队成员。
• 上海机构销售部：
  • 许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮等销售团队成员。
• 私募销售组：
  • 潘亚琪、汪子阳。

总结

本文档全面分析了2021年1-2月中国经济数据，指出经济上行风险增强，但资产市场仍面临压力。核心观点围绕PPI-CPI剪刀差、股债市场表现、地产与出口对经济的影响等方面展开，为投资者提供了重要的宏观判断和资产配置建议。