12月经济数据点评及大类资产展望：经济能更好吗？股票能更贵吗？-20210119-华创证券-16页_1mb

【宏观快评】经济能更好吗？股票能更贵吗？——12月经济数据点评及大类资产展望

核心内容概览

本文分析了2020年12月经济数据，并结合市场预期展望2021年一季度经济走势及大类资产配置方向。重点指出当前经济已接近峰值，而股票估值已处于历史高位，为投资者提供实操建议。

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主要观点

一、数据真空下的两个“实”

1. 经济峰值已现

   • 一产、二产、三产均难进一步上行。
   • 工业增加值预计12月为7.3%，为全年高点，难以突破。
   • 社零、制造业投资、出口等需求侧指标已基本恢复。
   • 地产与基建投资预计逐季慢回落。
   • 2021年一季度受疫情反弹影响，经济增速可能回落，二季度将有所回升。

2. 股票估值贵到极点

   • 股债相对估值达到过去三年最高水平，仅次于2015年。
   • 通过ERP（风险溢价）指标衡量，当前无风险利率处于相对高位（10y国债利率约3.2%），风险资产补偿过低。
   • 表明股票相对于债券已极度昂贵，配置上需警惕股市拐点风险。

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实操意义

1. 经济走势明确利率路径

   • 2020年12月至2021年3月，PPI低位+疫情冲击，名义利率将回落。
   • 2021年3月至5月，PPI冲高+工业微回升，名义利率或有冲高风险。

2. 股债估值暗示股市接近拐点

   • ERP指标处于历史低位，提示股市性价比下降，应考虑股债配置转换。
   • 上证50ERP、沪深300ERP、上证综指ERP分别处于三年最低水平，拐点风险排序为：上证50 > 沪深300 > 上证综指。

3. 拐点催化剂是无风险利率

   • 预计3月前利率微落，有利于股市维持高位（春季躁动）。
   • 3月起利率可能冲高，ERP走低，股市调整风险增加，应关注顺“景气度”的结构投资。

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12月经济数据点评

（一）GDP：大超预期，服务业偏强

• 四季度实际增速为6.5%，超预期。
• 服务业成为主要拉动因素，但12月有所回落。

（二）工业增加值：采矿业与电力是边际增量

• 12月工业增加值同比为7.3%，高于11月。
• 天气因素（天冷）推动火电与煤炭生产上行。
• 通用设备、电气机械等产能利用率创新高。

（三）投资：总量回落，地产微落，制造业偏强

• 12月固定资产投资同比为5.9%，低于前值。
• 制造业投资增速保持高位，成为投资增长的主要动力。
• 地产投资增速微落，但销售仍保持高增。

（四）社零：结构向好，但1季度受疫情影响

• 12月社零增速为4.6%，略低于前值。
• 限额以下增速持续追赶限额以上，乡村消费表现优于城镇。
• 餐饮收入受疫情影响，增速较低。

（五）服务业：四季度偏强，但12月有所回落

• 服务业生产指数四季度增长7.7%，但12月增速回落。

（六）就业：全年失业率低于预期目标，农民工总量下行

• 城镇新增就业1186万人，高于预期。
• 农民工总量下降517万人，失业率维持在5.2%。

（七）产能利用率：创历史新高

• 四季度产能利用率为78%，为2013年以来最高。
• 黑色金属冶炼、通用设备、电气机械等行业利用率超80%。

（八）居民收支：消费倾向有所恢复

• 城镇消费倾向为70.5%，农村为88.6%，均低于2019年同期。
• 收入增速与GDP增速基本匹配。

（九）能源生产情况：煤炭进口大幅增加，发电同比上行

• 12月发电量同比增长9.1%，火电增速为9.2%。
• 原煤产量增长3.2%，煤炭进口增加。

（十）粮食生产：玉米略降，稻谷小麦正增长

• 全年粮食总产量增长0.9%，其中稻谷、小麦增长，玉米略降。

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风险提示

• 国内疫情持续时间较长，疫情防控持续升级可能对经济造成进一步冲击。

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关键信息总结

• 经济峰值已现：12月工业增加值、社零、制造业投资等指标均接近或达到高点。
• 股票估值昂贵：ERP指标处于历史低位，股债配置需警惕转换。
• 利率走势预测：12月至3月利率或回落，3月至5月可能冲高。
• 投资结构变化：制造业投资偏强，出口受益行业表现突出；地产投资回落，消费领域受疫情影响。
• 消费结构向好：限额以下增速持续追赶限额以上，乡村消费表现优于城镇。
• 产能利用率创新高：通用设备、电气机械等制造业产能利用率达历史峰值。

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附：相关研究报告

• 《【华创宏观】大选对资产价格的不确定性落地——美国参议院选举结果点评》
• 《【华创宏观】PPI环比1.1%创四年来新高——12月通胀数据点评》
• 《【华创宏观】社融低于预期，之后怎么看？—12月金融数据点评》
• 《【华创宏观】“份额保卫战”正式开启——12月进出口数据点评》
• 《【华创宏观】1.9万亿美元！拜登的“美国救济计划”要把钱花在哪？》

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团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，2018年加入华创证券）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生

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投资评级体系

• 公司投资评级：强推（+20%）、推荐（+10%~20%）、中性（-10%~10%）、回避（-10%~20%）
• 行业投资评级：推荐（+5%）、中性（-5%~5%）、回避（-5%）

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分析师声明与免责声明

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