国债期货：宏观利率图表023，央行信心vs市场预期波动-20210117-华泰期货-12页_1mb

宏观利率图表023：央行信心 vs 市场预期波动总结

核心内容

本报告分析了2021年初中国与全球主要经济体的宏观利率动态、货币政策走向以及市场预期变化。整体来看，全球宏观经济在经历了2020年的剧烈波动后，进入了一个缓慢复苏阶段，但通胀水平仍维持在低位。中国央行在货币政策上表现出一定的紧缩倾向，而美联储则在控制市场预期方面有所成效，尽管其加息可能性依然较低，但宽松边际预期开始转变。

主要观点

• 中国货币政策：
  中国央行在2021年12月及1月采取了“低准备金率”和未完全续作MLF+TMLF到期量的措施，传递出“转紧”的信号。尽管疫情宽松政策已经退出，但市场仍面临流动性收紧的压力。12月影子融资的快速压降以及互联网存款的继续压降，对货币政策形成反向压力。

• 市场流动性：
  市场流动性状况回归到2018年初的压力模式，反映出对实际利率上升的预期。未来宏观部门的信贷需求预计将出现环比回落。同时，由于缺少央行四季度调查报告，市场在央行“收紧”政策下继续面临流动性定价的不确定性。

• 美联储的政策应对：
  美联储在2021年初通过市场沟通稳定了流动性预期，尽管其加息可能性较低，但宽松边际预期已有所转变。市场对美联储“不加息”的承诺给予了积极反应，但对资产价格的担忧依然存在。

关键信息

• 宏观利率周历：

  • 1月18日，中国发布12月规模以上工业增加值、GDP等数据，市场关注英国央行贝利讲话。
  • 1月19日，德国发布1月ZEW经济景气指数，美国发布红皮书商业零售销售数据。
  • 1月20日，多国发布PMI数据，包括欧元区、英国、加拿大等。
  • 1月21日，美国发布上周季调后初请失业金人数。
  • 1月22日，多国发布PMI数据，包括日本、法国、英国等。

• 全球宏观图表：

  • 总量：全球PMI指数仍处于改善状态，但节奏有所放缓。
  • 通胀：全球通胀维持在低位，中国、美国、日本等主要经济体的CPI数据均未显著上升。
  • 经济周期：中国库存周期企稳，产能周期快速回升；美国库存周期回升，但预期值尚未突破。
  • 利率周期：全球主要经济体的期限利差呈现不同趋势，美国期限利差陡峭化上行，中国期限利差快速反弹。
  • 消费与进口：全球主要经济体的消费和进口数据呈现波动，中国、美国等国家的消费数据有所改善，但进口数据整体下滑。
  • 出口：全球主要经济体的出口数据呈现分化，中国、美国等国家的出口数据有所改善，但部分国家如巴西、阿根廷等仍面临挑战。

结构与图表分析

• 图1：全球PMI热图显示，全球PMI指数仍维持改善状态，但增速放缓。
• 图2：全球通胀曲线显示，全球通胀水平保持低位，中国、印度等国家的通胀有所回升。
• 图3：实际经济周期和预期经济周期对比显示，中国库存周期突破，产能周期快速回升。
• 图4：预期经济周期和利率周期对比显示，中国预期经济周期突破后修整，美国库存周期回升但未突破预期。
• 图5：美国库存周期回升，但预期值待突破。
• 图6：中国库存周期企稳，预期值突破后修整。
• 图7：美国期限利差陡峭化上行。
• 图8：中国期限利差快速反弹。
• 图9：全球主要经济体消费横向对比显示，中国、美国等国家的消费数据有所改善，但部分国家如俄罗斯、日本等仍面临挑战。
• 图10：全球主要经济体进口横向对比显示，中国、美国等国家的进口数据有所改善，但部分国家如俄罗斯、加拿大等仍面临下滑。
• 图11：全球主要经济体出口横向对比显示，中国、美国等国家的出口数据有所改善，但部分国家如巴西、阿根廷等仍面临挑战。

总结

本报告详细分析了2021年初中国与全球主要经济体的宏观利率动态、货币政策走向以及市场预期变化。中国央行在货币政策上表现出一定的紧缩倾向，而美联储则在控制市场预期方面有所成效。全球宏观经济在经历了2020年的剧烈波动后，进入了一个缓慢复苏阶段，但通胀水平仍维持在低位。市场流动性状况回归到2018年初的压力模式，反映出对实际利率上升的预期。未来宏观部门的信贷需求预计将出现环比回落，同时，全球主要经济体的经济周期、利率周期、消费和进口数据呈现分化，中国在库存周期和预期经济周期方面有所改善，但面临一定的挑战。