新濠博亚娱乐 (MLCO US) 公司报告总结
核心内容
新濠博亚娱乐（MLCO US）在2017年第三季度表现出色，其业绩超出市场预期。公司整体盈利前景稳健，特别是在第四季度和2018年，预计将继续保持良好增长态势。招商证券（香港）有限公司对MLCO US的财务预测和估值进行了更新，并上调了目标价。
主要观点
- 第三季度业绩表现强劲：新濠天地的物业EBITDA达到4亿美元，同比增长38%，环比增长21%，高于市场预期。
- 盈利能力提升：新濠天地净收入环比增长11%，EBITDA同比增长45%，环比增长41%。主要得益于VIP赢率提升、日常运营成本降低及可疑债务回收。
- 第四季度展望乐观：10月份表现持续强劲，预计第四季度业绩依然亮丽。澳门高端博彩表现回升，将为公司带来积极影响。
- 品牌扩展计划：摩珀斯项目（新濠天地最后一期）将在2018年上半年开业，进一步提升品牌价值。
- 估值吸引力：2018年预测市盈率为24倍，EV/EBITDA比率为10倍，估值合理，具有投资吸引力。
- 维持买入评级：考虑到公司盈利能力和估值优势，招商证券维持买入评级，并将目标价上调至30.50美元，与18年25倍的预测市盈率和13倍的预测EV/EBITDA比率的5年均值一致。
关键信息
财务预测
| 指标 |
FY15 |
FY16 |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 营业收入 |
3,975 |
4,519 |
5,241 |
5,481 |
5,765 |
| 净利润 |
106 |
176 |
373 |
534 |
712 |
| 每股盈利(美元) |
0.20 |
0.35 |
0.76 |
1.09 |
1.46 |
| 市盈率(x) |
135.2x |
76.2x |
34.8x |
24.3x |
18.2x |
| EV/EBITDA(x) |
20.9x |
16.4x |
12.0x |
10.2x |
8.7x |
财务比率
| 比率 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| EBITDA利润率 |
20.5% |
21.5% |
25.0% |
27.0% |
28.3% |
| 经营利润率 |
2.5% |
8.0% |
12.5% |
14.6% |
16.6% |
| 净利润率 |
2.7% |
3.9% |
7.1% |
9.7% |
12.4% |
| ROE(%) |
2.4% |
5.3% |
12.9% |
16.4% |
18.8% |
| ROIC(%) |
0.8% |
4.7% |
9.7% |
13.6% |
17.3% |
资产负债表（百万美元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
3,020 |
2,280 |
2,367 |
2,545 |
2,917 |
| 现金及等价物 |
1,611 |
1,702 |
1,752 |
1,911 |
2,266 |
| 应收账款 |
272 |
225 |
261 |
273 |
288 |
| 存货 |
33 |
33 |
34 |
42 |
44 |
| 其他流动资产 |
1,104 |
319 |
319 |
319 |
319 |
| 非流动资产 |
7,242 |
7,061 |
6,805 |
6,495 |
6,178 |
| 负债合计 |
5,330 |
5,517 |
5,819 |
5,319 |
4,820 |
| 股东权益 |
4,932 |
3,823 |
3,353 |
3,721 |
4,275 |
投资评级
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
预期股价在未来12个月上升10%以上 |
| 中性 |
预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 |
| 卖出 |
预期股价在未来12个月下跌10%以上 |
重要数据
- 52周股价区间：13.78 / 26.53 美元
- 市值：13,047 百万美元
- 日均成交量：3.0 百万股
- 每股净资产：5.6 美元
- 主要股东：Melco Leisure (51%)，持股2.52亿
- 已发行股数：4.89亿
- 自由流通股数：48%
最新变动
- 上调目标价至30.50美元，较前次目标价29.20美元上涨15%
- 维持买入评级
估值分析
- 2018年预测市盈率为24倍，EV/EBITDA比率为10倍，较市场预期更具吸引力
- MLCO US的3个月和1个月表现跑赢香港上市同业，主要受估值上调概念推动
行业背景
- 所属行业：博彩、住宿休闲
- 纳斯达克指数：6,717
- 标普500指数：2,579
拓展计划
- 日本是新濠博亚娱乐未来扩张的重点市场
- 摩珀斯项目（新濠天地最后一期）计划于2018年上半年开业，将提升品牌影响力
风险提示
- 报告仅供参考，不构成投资建议
- 报告内容可能随时更改，不承诺提供变更通知
- 投资者应自行判断并承担相关风险
- 招商证券（香港）可能持有公司证券头寸并进行交易，也可能提供投资银行业务服务
