20240515-浙商证券-债市专题研究_MLF平价续作_30年国债行情后续走势如何_7页_435kb

证券研究报告：债券市场专题研究

核心观点
MLF平价续作或为超长期特别国债发行提供适度流动性支持，并助推30年国债二级市场流动性溢价进一步压缩，从而促使30Y-10Y利差回升，引导30年国债收益率逐步回归理性区间。

▿ 一、MLF操作的两点思考

1. MLF等量续作支持特别国债发行
   央行已连续两个月缩量续作MLF，本次MLF利率维持25%，预计为5月17日和5月24日的超长期特别国债（30年期、20年期）发行提供流动性支持。

2. 流动性充裕，货币政策大幅宽松必要性不高
   资金利率走低，非银资金充裕，流动性分层现象减弱，央行操作趋于审慎，或不会配合大幅宽松的货币政策。

▿ 二、30年国债走势展望

1. 超长期特别国债发行节奏稳健
   本次特别国债期限长（20、30、50年），历史数据显示央行在特别国债发行期间并未配合大规模流动性注入，未来货币政策释放强度有限。

2. 期限利差扩大，收益率趋理性

   • 流动性主导：现阶段货币政策稳健，经济复苏，流动性是30年国债下行的主导因素。
   • 需求转变：交易盘因30年国债“高息利得”而减少，配置盘选择更广，配债需求部分转移，预计二级市场需求下降。
   • 技术面看空：30年国债活跃券成交笔数呈双头趋势，成交量下降预示流动性减弱。

▿ 三、风险提示

• 宏观政策或出现超预期边际变化，可能影响债券市场定价逻辑。
• 机构行为高度不确定，或引发负反馈导致债券市场波动。

▿ 四、结论

本次MLF操作与特别国债发行节奏相互对应，货币政策保持稳定，零星宽松不足。30年国债在流动性压缩和期限利差扩大趋势下，短期存在情绪修复，但远期走势更倾向于收益率回归均衡的理性区间。