国联股份（603613）总结
核心内容
国联股份（603613）于2022年10月13日发布2022年前三季度业绩预增公告，显示其经营业绩显著增长，超出市场预期。公司预计2022Q1-3营业收入为426.9亿元，同比增长97.2%；归母净利润约6.8亿元，同比增长100.7%；扣非净利润为6.17亿元，同比增长119%。Q3单季度表现尤为亮眼，收入184亿元，同比增长95%；归母净利润2.5亿元，同比增长106%；扣非净利润2.32亿元，同比增长119%。净利润率提升成为业绩超预期的关键因素。
主要观点
- 业绩超预期：公司2022Q1-3收入和利润增速均高于此前预期，反映出强劲的经营基本面。
- 利润率提升：2022Q3归母净利率为1.37%，同比提升0.07个百分点；扣非净利率为1.26%，同比提升0.13个百分点。利润率的改善为未来业绩增长奠定基础。
- 电商节表现强劲：公司“双十一”电商节订单额达172亿元，同比增长90%。考虑到往年双十一订单额约占Q4收入的70%，本次电商节有望为Q4业绩增长提供强劲支撑。
- 行业渗透率提升：根据2021年年报，公司六大行业平台的总体渗透率仅为1.02%，未来随着产业互联网的发展，渗透率有望持续提升，带来增长潜力。
- 融资计划推进：公司计划发行GDR融资约30亿元人民币，以满足未来发展资金需求，同时对接海外资源，推动跨境业务和全球供应链战略。
关键信息
盈利预测与估值调整
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长 |
归母净利润（百万元） |
同比增长 |
每股收益（元/股） |
P/E（倍） |
| 2022E |
71,815 |
93% |
1,102 |
90% |
2.21 |
53.41 |
| 2023E |
132,703 |
85% |
1,906 |
73% |
3.82 |
30.87 |
| 2024E |
231,661 |
75% |
3,242 |
70% |
6.50 |
18.15 |
公司盈利预测上调，2022-2024年归母净利润预测由10.1/16.0/25.2亿元调整为11.0/19.1/32.4亿元，对应P/E分别为53/31/18倍，维持“买入”评级。
财务数据概览
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
9,243 |
14,043 |
22,553 |
36,613 |
| 非流动资产 |
286 |
375 |
465 |
562 |
| 资产总计 |
9,529 |
14,418 |
23,019 |
37,176 |
| 流动负债 |
4,925 |
8,454 |
14,672 |
24,777 |
| 非流动负债 |
2 |
2 |
2 |
2 |
| 负债合计 |
4,927 |
8,456 |
14,674 |
24,779 |
| 股东权益合计 |
4,602 |
5,962 |
8,345 |
12,397 |
| 负债和股东权益 |
9,529 |
14,418 |
23,019 |
37,176 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
37,230 |
71,815 |
132,703 |
231,661 |
| 归母净利润 |
578 |
1,102 |
1,906 |
3,242 |
| 毛利率（%） |
3.26 |
3.07 |
2.94 |
2.88 |
| 归母净利率（%） |
1.55 |
1.53 |
1.44 |
1.40 |
| 营业利润 |
929 |
1,797 |
3,150 |
5,359 |
| EBIT（百万元） |
894 |
1,732 |
3,063 |
5,255 |
| EBITDA（百万元） |
910 |
1,752 |
3,084 |
5,277 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
271 |
1,037 |
1,827 |
3,157 |
| 投资活动现金流 |
-680 |
-63 |
-58 |
-51 |
| 筹资活动现金流 |
433 |
0 |
0 |
0 |
| 现金净增加额 |
24 |
974 |
1,770 |
3,106 |
财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
12.58 |
15.79 |
21.33 |
30.75 |
| ROIC（%） |
13.76 |
21.07 |
28.63 |
35.12 |
| ROE-摊薄（%） |
13.37 |
20.29 |
25.99 |
30.65 |
| 资产负债率（%） |
51.70 |
58.65 |
63.75 |
66.65 |
| P/E（现价 & 摊薄） |
101.73 |
53.41 |
30.87 |
18.15 |
| P/B（现价） |
9.38 |
7.48 |
5.53 |
3.84 |
风险提示
- 工业品价格波动
- 新平台发展不及预期
- 用户流失
- 客户违约风险
- 行业竞争加剧
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
118.00 |
| 一年最低/最高价（元） |
72.81/127.80 |
| 市净率（倍） |
12.53 |
| 流通A股市值（百万元） |
58,841.34 |
| 总市值（百万元） |
58,841.34 |
投资评级
- 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
- 行业投资评级：未明确，但参考公司评级可推测为增持或中性
结论
国联股份在2022Q3表现出色，业绩和利润均实现大幅增长，利润率提升成为关键驱动力。公司通过电商节活动进一步巩固了市场地位，未来增长潜力显著。随着行业渗透率的提升和GDR融资计划的推进，公司有望在2023-2024年实现更强劲的业绩增长。尽管存在一定的市场和经营风险，但整体来看，公司基本面强劲，盈利预测上调，投资价值突出。
