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证券研究报告总结

核心内容

本报告主要围绕2017年10月中国债券市场表现及背后原因进行分析，探讨市场调整的驱动因素、结构性问题、政策影响以及投资者应持有的态度。报告指出，在市场持续调整的背景下，不应过度反应，而应理性看待基本面与市场预期之间的关系。

主要观点

1. 市场调整的驱动因素

• 降准公告后长债持续调整：尽管央行宣布降准，但市场并未出现明显反弹，反而继续调整，收益率上行。
• 传闻影响：市场对9月经济数据可能强于预期、MLF续作量价不利、国债期货下跌等传闻反应敏感。
• 市场情绪：尽管有传闻，但多数信息尚未证实，市场情绪并未出现明显恐慌。

2. 市场结构脆弱性

• 负债端压力转移：二季度的负债端压力主要体现在存单层面，但自5月起，压力逐渐转移到回购市场，非银和中小银行成为流动性紧张的主要参与者。
• 资金供需关系：当前资金面处于紧平衡状态，资金供给（超储低）和需求（实体融资）共同导致资金紧张。

3. 市场预期与现实的差异

• 预期跑在现实前：市场中看多声音增多，但基本面和政策尚未出现明显转向，市场仍处于交易性机会阶段。
• 结构性问题未完全解决：虽然部分压力有所缓解，但市场结构的脆弱性仍然存在，市场仍需时间调整。

4. 投资者态度建议

• 勿以跌悲，不因涨喜：市场情绪波动较大，投资者应保持理性，避免过度反应。
• 市场仍处磨顶阶段：结构性问题的解决仍需时间，市场可能经历较长的调整期。

关键信息

• 分析师团队：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、李蕙荃、王涵。
• 研究助理：池光胜。
• 联系方式：
  • 分析师邮箱：tangyue@xyzq.com.cn, dengyp@xyzq.com.cn
  • 联系电话：021-38850355
• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）
• 传真：021-68583167
• 销售经理信息：涵盖上海、北京、深圳及国际机构销售团队，提供了详细的联系方式。

投资评级说明

• 行业评级：基于行业股票指数相对上证综指/深圳成指的涨跌幅，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：基于公司股票相对大盘的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。

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