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五问开年降息，对经济和配置有何影响？

核心内容概述

2022年1月17日，中国人民银行宣布开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点。此次降息方向符合市场预期，但幅度略超预期，体现了央行对流动性的呵护。

主要观点

1. 本次降息是否超预期？

• 方向：符合预期，降息是政策宽松的延续。
• 幅度：略超预期，MLF和逆回购利率均下调10个基点，显示政策宽松力度较大。
• 量：1月超量续作MLF和逆回购，以应对春节前流动性缺口。

2. 本次降息的5个原因？

1. 经济下行压力大：2021年Q4实际GDP增速降至4%，两年复合增速为5.2%。房地产投资和商品房销售面积同比大幅下降，消费疲软。
2. 政策定调：中央经济工作会议和央行会议释放出货币政策稳中有松的信号。
3. 历史环境相似：与2012年、2014年和2019年降准降息周期相似，经济处于下行阶段，PPI趋势下行，信用偏弱。
4. 春节前流动性缺口：预计春节前流动性缺口约为2.4万亿，需央行释放流动性。
5. 跨周期与财政配合：货币宽松前置以避开美联储加息，缓解人民币贬值压力，并配合财政发债，稳定资金成本。

3. 降息之后，还会再降准降息吗？宽信用会来吗？

• 货币宽松：LPR有望跟随下调（1年10个基点，5年5个基点），一季度可能再降准，但后续降息空间有限。
• 信用宽松：宽信用在路上，短期幅度预计有限，更可能通过结构性方式实现，如基建、绿色、小微企业和制造业等。

4. 历次降息后的经济基本面表现

• 需求改善明显：降息后投资和消费改善程度优于工业增加值。
• 投资反应更迅速：基建投资涨幅最大，反映经济复苏动能。
• 供给侧改善有限：工业增加值和房地产投资改善幅度较小。

5. 历次降息后的股债和行业表现

• 债强股弱：降息后债券收益率通常下行，股市呈现结构性行情。
• 成长风格跑赢：成长和稳定风格在降息后相对收益显著。
• 受益行业：社服、食品饮料、美容护理、医药、电子等行业涨幅居前。
• 权益表现：综合春季躁动、货币宽松和稳增长举措，权益可能有较好表现。
• 受益板块：关注受益于低利率环境的成长板块，以及受益于稳增长的建筑建材、电网等方向。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 货币政策执行力度不及预期
• 模型测算有偏差

图表说明

• 图表1：MLF和OMO利率降息10BP
• 图表2：实体经济压力大，融资需求低迷
• 图表3：实际GDP增速在降准降息前多数下行
• 图表4：工业生产增速在降准降息前下行
• 图表5：制造业PMI在降息前期下行
• 图表6：固定资产投资增速在降准降息前趋于下行
• 图表7：降息前PPI多为下行
• 图表8：广义通胀与降准降息的关系
• 图表9：降息前社融增速多为下行
• 图表10：海外经济景气度与国内降准降息
• 图表11：2022年MLF到期量
• 图表12：MLF利率下调时1年期和5年期LPR跟随下调
• 图表13：历次降息后经济基本面表现
• 图表14：历次降息后大类资产表现
• 图表15：历次降息后各风格指数表现
• 图表16：历次降息后各行业板块表现

分析师简介

• 分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 工作经历：2018-2021年就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围，2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。

重要声明

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