20210429-东方财富证券-传音控股-688036.SH-2020年报及2021年一季报点评_深耕新兴市场需求_业务拓展收效显著_4页_372kb

传音控股2020年报及2021年一季报分析总结

核心内容概述

传音控股在2020年及2021年一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于新兴市场的拓展与业务模式的创新。公司通过智能终端产品和移动互联服务的双轮驱动，在非洲、南亚、东南亚等区域实现显著增长，同时通过“自研+合作”的策略，提升用户体验并拓展移动互联网生态。

主要财务表现

营收与利润增长

• 2020年全年：

  • 营收：377.92亿元，同比增长 49.10%
  • 归母净利润：26.86亿元，同比增长 49.80%
  • 扣非后净利润：23.86亿元，同比增长 53.63%

• 2021年一季度：

  • 营收：112.52亿元，同比增长 99.34%
  • 归母净利润：8.01亿元，同比增长 125.93%
  • 扣非后净利润：7.70亿元，同比增长 160.15%

毛利率与费用管理

• 毛利率：2020年为 25.74%，同比小幅下滑 1.62个百分点
• 三项费用率：2020年为 14.31%，同比下降 1.04个百分点
• 净利率：2020年为 7.09%，与去年同期持平

资产负债情况

• 资产负债率：2020年为 59.56%，后续逐年下降至 50.68%
• 流动比率：从 1.70 提升至 1.96
• 速动比率：从 1.27 提升至 1.54

业务拓展与市场表现

智能终端产品

• 在非洲市场智能机出货量占有率 超过40%
• 在印度市场占有率 5.1%，排名第六
• 在孟加拉国市场占有率 18.3%，排名第一
• 在巴基斯坦市场占有率 超过40%，排名第一

移动互联服务

• 成为全球增速第三的媒体渠道
• 非洲地区移动互联服务排名 第一
• 印度、东南亚地区排名 第四
• 中东地区排名 第七

技术与合作策略

自主研发

• 流量节省技术、客户端/服务端多级缓存技术、资源差异化配置等，显著提升了用户体验。

战略合作

• 与网易、腾讯、阅文等国内互联网公司合作，覆盖音乐、游戏、短视频、内容聚合等领域
• 截至2020年上半年，已合作开发 7款月活跃用户超1000万的应用程序

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 盈利预测（2021-2023年）：
  • 营收：497.51亿元 / 627.75亿元 / 752.48亿元
  • 归母净利润：36.76亿元 / 46.69亿元 / 60.03亿元
  • EPS：4.59元 / 5.84元 / 7.50元
  • PE：38.96倍 / 30.67倍 / 23.85倍

估值指标

风险提示

• 移动互联业务进展不及预期
• 新兴市场疫情爆发风险
• 市场竞争加剧风险
• 汇率波动风险

总结

传音控股凭借在新兴市场的深耕和业务拓展，实现了营收与利润的双增长。其智能终端产品在非洲、南亚、东南亚等市场占据重要份额，移动互联服务也取得了显著进展。公司通过“自研+合作”策略，增强了本地化服务能力，为未来发展奠定坚实基础。尽管面临一定风险，但其良好的费用管理能力和持续的盈利能力使其具备较强的投资吸引力。根据盈利预测，公司未来三年有望实现稳定增长，估值逐步下降，投资价值凸显。