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拓斯转债投资价值分析总结

核心内容

本报告对拓斯转债（123101.SZ）的投资价值进行了全面分析，重点围绕其基本面、业务结构、行业前景及估值水平等方面展开。报告由分析师黄伟平、左大勇、蔡琨共同完成，发布于2021年3月8日。

主要观点

• 转债基本信息：拓斯转债发行规模为6.70亿元，评级为AA，无担保，票面利率逐年递增，到期赎回价为110元，下修条款为“15/30，85%”，回售条款为“30/30，70%”。
• 转债估值与价格：根据当前平价（97.54元）测算，预计拓斯转债上市首日价格在103-107元之间，转股溢价率在5%-9%区间内。
• 中签率预测：在配售40%的假设下，拓斯转债留给市场的规模为4.02亿元，预计中签率约为0.0054%，打新参与无异议。
• 公司业务结构：拓斯达是一家业务灵活的机器人制造企业，主要产品包括工业机器人、自动化应用系统、注塑机配套设备、智能能源及环境管理系统等。2020年因口罩机业务的爆发，公司业绩大幅增长。
• 行业前景：短期来看，疫情后制造业投资持续高景气，支撑行业短期增长；长期来看，机器人替代人力趋势明显，行业具备成长性。
• 财务表现：2020年前三季度公司营收/归母净利润分别为20.30亿元和5.18亿元，同比增长86.35%/261.68%。单三季度增长45.14%/105.00%。全年预计实现营收27亿元，同比增长约62.65%，归母净利润5亿-5.5亿元，同比增长167.99%-194.79%。
• 盈利能力：2020年公司综合毛利率达54.78%，较上年同期增长20.76个百分点。净利率也有所提升，但受费用上升及财务费用影响，利润有所摊薄。
• 估值水平：截至3月8日，拓斯达PE（TTM）为18.9倍，PB（LF）为4.91倍，处于历史中位，但低于可比公司估值水平。
• 风险提示：包括平台化不及预期、行业竞争加剧等潜在风险。

关键信息

一、业务亮点

• 产品线扩展：公司产品线从注塑机辅机逐步延伸至系统集成、工业机器人本体、绿能、口罩机等领域。
• 大客户拓展：公司大客户拓展速度快，新客户包括新能源、光电行业的部分上市公司客户，如伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等。
• 疫情受益：2020年因口罩机业务的爆发，公司业绩实现大幅增长，尤其是工业机器人及自动化应用系统业务营收增长显著。

二、财务表现

• 营收与利润：2020年前三季度营收/归母净利润增长86.35%/261.68%，单三季度增长45.14%/105.00%。
• 毛利率变化：综合毛利率从34.02%提升至54.78%，主要受益于口罩机业务的高毛利。
• 费用控制：销售费率和管理费率有所上升，但财务费用为负，部分抵消了利润影响。
• 净利率提升：净利率从13.12%提升至26.64%（2020年H1），2020年前三季度净利率为25.57%。

三、行业分析

• 主要下游领域：汽车和3C制造业是工业机器人最主要的下游应用领域。
• 行业复苏：疫情后汽车销量持续增长，固定资产投资回升，带动工业机器人需求边际上升。
• 长期趋势：机器人替代人力趋势明显，行业具备持续成长潜力。

四、估值与投资建议

• 当前估值：PE（TTM）为18.9倍，PB（LF）为4.91倍，处于历史中位，但低于可比公司。
• 盈利预测：Wind一致预测2020/2021/2022年净利润分别为5.89/5.47/6.75亿元，对应PE分别为18.0/19.4/15.76倍。
• 投资建议：报告未明确给出股票评级，但对拓斯转债的打新参与表示无异议，认为其具备一定的投资价值。

结构总结

总结

拓斯转债作为一只AA评级的可转债，具备一定的投资吸引力。公司业务灵活，产品线不断拓展，尤其在疫情期间受益于口罩机业务的爆发，业绩实现大幅增长。虽然短期内受疫情修复影响，增长可能放缓，但长期来看，公司有望受益于制造业的复苏及机器人替代人力的趋势。当前估值处于历史中位，但低于可比公司，表明市场对其未来增长预期较为谨慎。整体而言，拓斯转债具备稳健的业绩增长基础和行业成长性，但需关注平台化和行业竞争带来的潜在风险。