20230826-国联证券-五粮液-000858.SZ-业绩短期承压_动销提升与渠道拓展仍有看点_3页_287kb

五粮液半年报分析总结

业绩表现

2023年上半年，五粮液实现营业收入45506亿元，同比增长1039%；归属于母公司净利润17037亿元，同比增长1283%。其中，第二季度单季度营业收入14368亿元，同比增长507%；归母净利润4495亿元，同比增长511%。尽管季度增速放缓，收入和利润双端承压，但整体增长强劲。

经营情况

公司营销策略持续优化，品牌影响力提升，市场区域稳步扩大，产品结构持续改善。经营活动现金流净额达到11330亿元，同比增长50039%，主要因现金回款增加和销售商品现金大幅提升。合同负债环比下降1887亿元，同比增长1772亿元。

渠道拓展

系列酒收入同比增长265%，动销大幅提升，日均开瓶扫码保持双位数增长。分区域看，东部和中部地区营收增速亮眼，增速分别为1107%和2689%。经销商数量增加99家，其中东部和中部新增29家和14家；终端店增加33家，东部和中部新增22家和6家。

成本费用管控

毛利率为76.78%，同比提升0.71个百分点；净利率39.10%，同比提升0.65个百分点。销售费用率下降0.73个百分点至9.49%，管理费用率小幅下降0.01个百分点至3.86%，研发费用率小幅增加0.005个百分点至0.30%，反映对科研项目投入的加大。

盈利预测与评级

预计2023-2025年营业收入增长率分别为133%、128%和119%，净利润增长率分别为145%、135%和125%。维持“买入”评级，目标价21284元，2023年PE为27倍。风险提示包括宏观环境不佳、批价波动和系列酒增速不及预期。