20230826-国盛证券-五粮液-000858.SZ-积极调整_轻装上阵_3页_691kb

五粮液2023年半年报总结

财务表现亮点

• 2023年上半年实现营业总收入4551亿元，同比增长104%；归母净利润1704亿元，同比增长128%。
• 第二季度单季度营业总收入1437亿元，同比增长51%；归母净利润449亿元，同比增长51%。
• 酒类产品收入4189亿元，同比增长88%。

产品与市场动态

• 五粮液产品收入3518亿元，同比增长100%；其他酒产品收入671亿元，同比增长27%。
• 销量方面，五粮液产品销量216万吨（同比增长158%），其他酒类产品销量71万吨（同比增长2904%）。
• 渠道分布：经销和直销渠道分别实现收入2431亿元和1758亿元，同比增长72%和111%。
• 区域业绩：东部、南部、西部、北部、中部区域营收增长率分别为111%、-87%、92%、-67%、269%，优势市场表现强劲。

关键指标变化

• 毛利率2023年上半年为76.8%，同比下降1.4个百分点；单季度毛利率73.3%，同比下降0.65个百分点，主要由于开瓶扫码活动和动销提升。
• 销售费用率9.5%（同比下降10个百分点），管理费用率3.9%（同比几乎持平）；净利率39.1%，同比下降0.6个百分点。
• 现金流表现良好，2023年Q2销售收现4305亿元，同比增长370%；合同负债同比增长94.5%至365亿元，达到历史高位。

年度目标与战略调整

• 公司设定2023年全年双位数增长目标，聚焦产品高端化和渠道优化。
• 产品端：重点推进八代及经典五粮液批价高端化，同时发展四大系列酒战略品牌以支撑第二增长曲线。
• 渠道端：优化“1+N+2”模式，强化团购渠道，提升渠道利润。
• 全球化拓展持续推进。

投资建议与风险

• 调整盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为822亿元、919亿元、1015亿元，增长率11.1%、11.9%、10.4%；归母净利润分别为301亿元、340亿元、379亿元，增长率12.7%、12.9%、11.6%。
• 当前PE为21倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行可能抑制高端酒需求；批价波动和食品安全问题潜在影响。

财务数据摘要

• 2023年预测关键指标：
  • 营收增长率：11.1%、11.9%、10.4%
  • 归母净利润增长率：12.7%、12.9%、11.6%
  • PE比率：21倍、19倍、17倍