20161014-广发证券-食品饮料：海外巡礼系列二：健康化与功能化是酱油消费升级方向_30页_2mb

报告摘要

本报告分析了日本酱油行业在健康化与功能化方向的消费升级趋势，并探讨了中国酱油行业具备复制该趋势的潜力。

日本酱油行业：
- 酱油行业在70年代末遭遇增长瓶颈，后通过健康化与功能化升级打开新的增长空间。
- 健康化升级包括：丸大豆酱油、有机酱油、鲜榨酱油等，推动了行业价格和消费结构的优化。
- 功能化升级主要体现在酱类和汤类调味汁上，迎合了饮食西化与简便化趋势。
- 行业集中度不断提升，六家龙头企业（如龟甲万）在健康与功能性产品上占据主导地位，市占率持续增长。
龟甲万的领先作用：
- 龟甲万作为日本酱油龙头，市占率远高于其他企业，其产品结构不断优化，健康与功能性产品占比显著提升。
- 通过推出低盐、丸大豆、鲜榨酱油等产品，龟甲万成功引领行业升级，实现收入与利润的快速增长。
- 功能性酱油方面，龟甲万推出本味汤汁和烤肉酱等产品，市场份额快速提升，成为行业增长的引擎。
中国酱油行业：
- 中国酱油市场已进入消费升级阶段，人均产量超过台湾，但尚未达到日本的历史高位。
- 随着人均收入提升、饮食习惯改变、渠道向商超转移，中国具备复制日本健康化与功能化趋势的条件。
- 健康酱油（如“零添加”、“有机”）和功能性酱油（如儿童酱油、铁强化酱油）具备较大的发展空间，预计未来将实现量价齐升。

健康化升级：
- 1980年推出低盐酱油，开启了健康化趋势。
- 丸大豆酱油在90年代爆发，成为健康酱油的主流。
- 有机酱油自2001年起获得认证，虽产量有限，但仍有较大增长空间。
- 鲜榨酱油自2011年起快速普及，成为家庭消费的主流。
功能化升级：
- 酱类和汤类功能性酱油在家庭支出中占比上升，成为高端产品。
- 功能性酱油产量增长迅速，部分产品市占率超过JAS酱油。
- 酱油企业数量持续减少，行业集中度提升。
龙头企业发展：
- 龟甲万市占率高达28%，远超第二名。
- 2010-2015年，龟甲万收入和利润分别增长43%和132%，股价上涨287%。
- 其产品结构优化明显，健康酱油和功能性酱油占比持续提升。

市场现状：
- 酱油产量增长放缓，人均产量已超台湾，但尚未达到日本水平。
- 零添加和有机酱油逐渐兴起，推动价格中枢上移。
消费升级潜力：
- “零添加”和“有机”酱油具备更高的溢价空间，推动行业整体价格上涨。
- 功能性酱油在用途和人群上细分，预计未来将向高端发展。
行业前景：
- 随着人均收入增加、饮食习惯变化和渠道转型，中国酱油行业有望复制日本的消费升级路径。
- 健康酱油与功能性酱油将成为增长点，推荐关注中炬高新、海天味业及千禾味业等企业。

日本市场：
- 人均GDP增长带动健康诉求提升。
- 恩格尔系数下降，家庭对健康和安全的关注度上升。
- 酱油企业数量从2927家减少至1297家，集中度提升。
中国市场：
- 零添加和有机酱油产量有限，但具备增长潜力。
- 零添加酱油的市场渗透率和价格空间较大，有机酱油虽小但增长空间广阔。
- 零添加酱油厂商主要为上市公司，产量约3万吨，收入约3.8亿元。