20110330-爱建证券-食品饮料业_我国乳品市场前景广阔_奶源建设是行业健康发展保证_19页_646kb

我国乳品市场前景与奶源建设分析总结

核心内容

我国乳制品行业在2011年正处于成长期末段，即将进入成熟期，市场容量不断扩大，企业数量过多，产品需求富有弹性，价格是影响居民消费的重要因素。行业在未来五年将面临较大的增长空间，尤其在城乡区域发展不均、老龄化趋势以及农村市场潜力等方面。

主要观点

• 行业发展趋势：

  • 乳制品行业正处于成长期末期，未来将进入成熟期，行业增长将放缓。
  • 2011年，约25%的乳制品企业因不达标而被淘汰，行业集中度将显著提高。
  • 优势企业如伊利、蒙牛、光明等将通过兼并、重组、OEM等方式整合资源，推动市场结构向寡占型转变。

• 产品结构差异：

  • 中国乳制品消费以鲜奶、酸奶、奶粉为主，与欧美以干酪、乳酪为主流的消费结构不同。
  • UHT奶、常温酸奶及乳酸饮料因其运输便利、成本效益高，将成为未来农村和中小城镇的主要产品。
  • 巴氏奶、冷藏酸奶及乳酸饮料因其营养价值高，将主要在经济发达地区高端化发展。

• 区域发展差异：

  • 中国乳制品消费呈现不平衡的区域结构，经济发达地区如北京、上海消费量远高于全国平均水平。
  • 农村地区人均消费量较低，但随着收入增长，未来有较大的发展潜力。
  • 城乡消费量之比从2000年的9.38倍下降至2009年的4.14倍，表明农村市场正在逐步被开发。

• 收入与消费关系：

  • 城乡居民收入水平是乳制品消费的重要决定因素。
  • 农村居民消费性支出与纯收入呈强正相关，且回归模型显示两者关系显著。
  • 随着“十二五”规划的实施，农村居民收入和消费支出将持续增长，推动乳制品消费量上升。

• 奶源建设与成本收益：

  • 奶牛饲养规模直接影响乳制品生产成本、收益率和生产区域分布。
  • 小规模饲养成本利润率最高，中规模和大规模养殖成本利润率相当。
  • 提高奶牛平均饲养规模、发展奶业合作组织和完善社会化服务体系是保障乳制品产业健康发展的关键。

关键信息

• 行业评级：中性（维持）。
• 2011年市盈率：42.85；市净率：6.64。
• 重点公司评级与盈利预测：
  • 伊利股份：推荐，2009年EPS为0.81元，2011年EPS预测为1.36元。
  • 光明乳业：推荐，2009年EPS为0.12元，2011年EPS预测为0.24元。
  • 三元股份：中性，2009年EPS为-0.20元，2011年EPS预测为0.13元。
  • 皇氏乳业：中性，2009年EPS为0.57元，2011年EPS预测为0.96元。

产品消费结构

• 中国乳制品消费以非发酵液态奶为主，占60%以上，酸奶等发酵乳品占50%以上。
• UHT奶成为主流，市场份额达39%，远高于巴氏奶的3%。
• 由于UHT奶便于运输和储存，能够产生规模效益，因此在农村和中小城镇具有优势。

区域发展与消费差异

• 城镇居民人均乳制品消费量高于农村，但农村消费量增长更快。
• 2001年至2009年，农村人均乳制品消费量从3.6千克增长至14.91千克。
• 城镇消费量趋于饱和，增长缓慢甚至负增长，农村市场潜力巨大。

成本收益分析

• 奶牛饲养规模影响生产成本和收益率，大规模养殖在成本利润率上没有显著优势。
• 小规模饲养成本利润率最高，主要因为管理费用和饲料费用较低。
• 奶源分布不均，华北、东北、西北地区集中了大部分奶源。

投资建议

• 行业投资建议：给予“中性”评级。
• 公司投资建议：
  • 伊利股份、光明乳业被推荐。
  • 三元股份、皇氏乳业被评定为中性。

数据来源

• 2010中国奶业年鉴、中国统计年鉴、Wind资讯、SPSS统计软件、公司公告等。

结论

我国乳制品行业在未来五年具有较大的增长潜力，尤其是农村市场和老龄化带来的老年人配方奶粉需求。奶源建设是行业健康发展的关键，通过提高奶牛饲养规模和组织化程度，可以提升生产效率和利润率。行业集中度将显著提高，优势企业将通过兼并、重组等方式占据主导地位。