2017-广发证券_食品饮料行业海外巡礼系列二：健康化与功能化是酱油消费升级方向_30页_2mb

日本酱油消费升级趋势与中国市场借鉴分析

核心内容

本报告分析了日本酱油行业在70年代末遭遇增长瓶颈后，通过健康化与功能化的消费升级重新打开增长空间，并探讨了中国酱油行业有望复制这一趋势的可能性。

主要观点

日本酱油行业消费升级

1. 健康化升级：

   • 丸大豆酱油：1990年产量从2万kl上升至6万kl，市占率超过60%。
   • 有机酱油：2002年认证产量从1600吨上升至6700吨，预计仍有增长空间。
   • 鲜榨酱油：2011年开始普及，2015年销售额为2011年的3.6倍，CAGR达37.8%。
   • 健康酱油价格高于普通酱油20%-50%，且占据了家庭消费市场的40%以上。

2. 功能化升级：

   • 酱油功能化主要体现在酱类和汤类，其价格比普通酱油高出50%-200%。
   • 功能性酱油的产量在1982-1991年间CAGR达11.9%，成为调味品市场的重要组成部分。

3. 行业集中度提升：

   • 日本酱油企业数量从1980年的2927家减少至2014年的1297家。
   • 第一梯队企业（如龟甲万、山佐）市占率从54.9%上升至58.6%，逐步取代第三梯队市场份额。

中国酱油行业前景

1. 市场瓶颈：

   • 中国酱油产量增长放缓，人均产量已超过台湾地区，接近饱和。
   • 2015年城镇居民恩格尔系数降至29.7%，为健康化消费升级创造条件。

2. 消费升级条件具备：

   • 人均GDP增长迅速，从2006年2080美元增长至2011年5570美元。
   • 饮食简便化趋势明显，女性就业率高达73%，推动功能性酱油需求。

3. 健康与功能化趋势：

   • 健康酱油以“零添加”和“有机”概念为主，价格高于普通酱油，且具备高氨基酸态氮含量。
   • 功能性酱油向高端发展，未来有望提价，家庭厨房酱油品类数将向华南靠拢。

关键信息

• 日本经验：健康化和功能化是酱油消费升级的核心方向，行业集中度不断提升。
• 龟甲万表现：作为日本酱油龙头，龟甲万在健康和功能性酱油领域表现突出，市占率持续上升，股价增长显著。
• 中国潜力：中国酱油市场具备复制日本健康化与功能化趋势的条件，未来有望迎来量价齐升。
• 推荐与关注：推荐中炬高新，建议关注海天味业和千禾味业，因其在健康与功能化方面布局较早。

行业趋势与机会

• 健康酱油：以“零添加”和“有机”为核心，未来增长空间巨大，价格中枢有望上移。
• 功能性酱油：向高端发展，定位于细分用途和人群，未来有望提价并扩大市场。
• 渠道变化：商超成为主流渠道，有利于高端产品渗透，推动消费升级。

风险提示

• 经济增速下滑：可能影响消费者购买力。
• 食品安全问题：对行业健康发展构成威胁。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

重点企业分析

• 龟甲万：市占率28%，远高于第二名12%；2010-2015年收入增长43%，利润增长132%。
• 海天味业：具备品牌、渠道和管理优势，产品持续高端化。
• 千禾味业：定位于健康高端酱油细分市场，具备增长潜力。

图表索引（部分）

• 图1：日本酱油行业70年代遭遇天花板
• 图2：日本人口老龄化加快
• 图3：日本酱油行业向健康化与功能化升级
• 图4：日本人均GDP增长迅速
• 图5：日本家庭恩格尔系数下降
• 图6：日本家庭食盐消费量下降
• 图7：健康升级使日本酱油CPI增速扭负为正
• 图8：日本酱油制造中大豆用量占比提升
• 图9：丸大豆酱油产量在90年爆发
• 图10：有机酱油认证产量提升
• 图11：有机酱油仍具增长空间
• 图12：鲜榨酱油快速普及
• 图13：日本酿造酱油占比提升
• 图14：中国酿造酱油占比仅40%
• 图15：健康酱油价格更高
• 图16：健康酱油占据家庭消费量至少40%
• 图17：日本家庭传统食品消费减少
• 图18：日本家庭西式食品消费增加
• 图19：日本单人家庭占比上升至30%
• 图20：多人家庭中就业人员比例上升
• 图21：日本家庭方便食品支出增加
• 图22：功能性酱油价格更高
• 图23：日本家庭汤酱类支出上升
• 图24：功能性酱油产量增长
• 图25：JAS酱油出货量下滑
• 图26：汤酱类市场规模超过JAS酱油
• 图27：日本酱油企业数量下降
• 图28：第一梯队市占率提升
• 图29：日本酱油行业玩家分为三个梯队
• 图30：龟甲万市占率领先
• 图31：龟甲万营收增长
• 图32：龟甲万利润增长
• 图33：龟甲万股价上升
• 图34：龟甲万健康酱油占比提升
• 图35：龟甲万推出丸大豆酱油系列
• 图36：龟甲万在丸大豆市场销量占比第一
• 图37：龟甲万健康酱油占比高
• 图38：龟甲万鲜榨酱油销售额增长
• 图39：龟甲万鲜榨酱油市占率领先
• 图40：龟甲万市占率提升
• 图41：龟甲万国内酱油业务收入回升
• 图42：龟甲万酱油出厂均价上升
• 图43：龟甲万功能性酱油收入稳步上升
• 图44：龟甲万功能性酱油市占率提升
• 图45：我国酱油产量增长放缓
• 图46：大陆酱油人均产量超过台湾
• 图47：零售终端酱油真实价格上移
• 图48：我国人均GDP增长迅速
• 图49：我国恩格尔系数下降
• 图50：安全性与健康性为首要考虑因素
• 图51：国产酱油健康升级趋势显现
• 图52：健康酱油氨基酸态氮含量高
• 图53：零添加与有机酱油价格高
• 图54：零添加与有机酱油产量小
• 图55：我国有机食品消费额低
• 图56：我国有机食品结构不成熟
• 图57：除千禾外其他上市公司零添加收入有限
• 图58：功能性酱油定位细分用途和人群
• 图59：功能性酱油有望提价
• 图60：家庭厨房酱油品类向华南靠拢

结论

日本酱油行业通过健康化与功能化实现了消费升级，中国酱油行业具备复制这一趋势的条件，未来有望迎来健康与功能化带来的量价齐升。建议关注具备创新能力与高端定位的企业，如中炬高新、海天味业及千禾味业。