2017-海外巡礼系列二：健康化与功能化是酱油消费升级方向_30页-2mb

日本与我国酱油行业消费升级趋势分析

核心内容

本报告分析了日本酱油行业在消费升级背景下的发展历程，并探讨了中国酱油行业未来可能复制这一趋势的条件与前景。核心观点包括：健康化和功能化是酱油消费升级的主要方向；日本通过多次健康与功能升级打开了增长空间；中国具备相应的条件，有望实现类似发展路径。

主要观点

1. 日本酱油消费升级打开增长空间，行业集中度不断提升

• 行业增长瓶颈：日本酱油行业在70年代末遭遇增长天花板，主要由于人口红利消失及饮食习惯变化。
• 健康化升级：
  • 1980年低盐酱油出现，开启健康升级。
  • 1990年代丸大豆酱油、2000年代有机酱油、2010年代鲜榨酱油等健康产品逐步普及。
  • 健康酱油在家庭消费中占比超过40%，价格高于普通酱油20%-50%，具有显著溢价。
• 功能化升级：
  • 随着饮食西化和简便化，功能性酱油（如酱类、汤类）逐渐流行，价格高出普通酱油50%-200%。
  • 功能性酱油的市场规模在2009年首次超过JAS酱油。
• 行业集中度提升：
  • 80年代以来，日本酱油行业集中度不断提升，企业数量从2927家降至1297家。
  • 第一梯队企业（如龟甲万、山佐）占据市场主导地位，市占率持续提升。

2. 龟甲万走在消费升级前沿，成为日本酱油巨头

• 市场地位：龟甲万市占率长期领先，2015年占据日本酱油市场27.9%的出货量，集团整体市占率33.1%。
• 健康化战略：
  • 1980年率先推出低盐酱油，推动健康升级。
  • 丸大豆酱油市占率超60%，健康酱油占比从1998年的34.6%上升至2002年的48.4%。
• 功能化产品：
  • 推出本味汤汁和烤肉酱等核心功能性产品，带动收入增长。
  • 功能性酱油收入CAGR达6%，2015年收入达392亿日元，市占率提升至20%。
• 业绩表现：
  • 90年代公司收入和利润保持稳定增长，00-08年收入增长26%，00-07年利润增长86%。
  • 2010-2015年收入增长43%，利润增长132%，股价增长287%。

3. 中国酱油行业有望复制日本健康化与功能化的消费升级趋势

• 市场现状：
  • 中国酱油产量增长放缓，人均产量已超过台湾地区，达到7.2升/人。
  • 酱油价格中枢上移，2011-2013年零售终端价格上升27%。
• 消费升级条件：
  • 人均GDP增长推动健康诉求提升，2006-2011年增长翻番。
  • 饮食简便化趋势明显，女性就业率高达73%，餐饮外卖市场增长迅速。
  • 渠道向商超转移，有利于高端产品渗透。
• 健康酱油发展：
  • “零添加”和“有机”酱油成为主流，价格高于普通酱油50%-200%。
  • 目前国内“零添加”酱油产量约3万吨，收入约3.8亿元。
  • 有机酱油产量仍较低，认证总产量不到6000吨，人均消费额远低于成熟市场。
• 功能性酱油发展：
  • 功能性酱油定位细分用途和人群，如凉拌、红烧、儿童酱油等。
  • 家庭厨房酱油品类向3-4种发展，未来有望提价。

关键信息

市场趋势

• 日本酱油行业经历了多次健康与功能升级，带动行业增长。
• 健康酱油占比上升，价格高于普通产品。
• 功能性酱油发展迅速，成为高端产品代表。

企业表现

• 龟甲万作为日本酱油龙头企业，在健康与功能化方面持续领先，带动公司业绩增长。
• 中国酱油企业如中炬高新、海天味业、千和味业具备发展潜力。

中国机会

• 中国酱油行业具备复制日本健康与功能化升级的条件。
• 健康酱油将引领消费升级，功能性酱油向高端发展。

风险提示

• 经济增速下滑超预期。
• 食品安全问题。

行业评级

• 行业评级：买入
• 分析师：王永锋，S0260515030002
• 联系方式：
  • 王文丹：01059136617，wangwendan@gf.com.cn
  • 王永锋：01059136605，wangyongfeng@gf.com.cn

推荐与关注企业

• 推荐企业：中炬高新（定位中高端，新品不断推出）
• 建议关注企业：海天味业（品牌与渠道能力强，产品高端化）
• 次新股：千和味业（聚焦健康高端酱油细分市场）

图表索引

• 图1：日本酱油行业70年代遭遇天花板
• 图2：日本人口老龄化加快
• 图3：日本酱油行业向健康化与功能化升级
• 图4：日本人均GDP在70年代增长迅速
• 图5：日本家庭恩格尔系数下降
• 图6：日本家庭食盐消费量持续下滑
• 图7：健康升级使日本酱油CPI增速扭负为正
• 图8：日本酱油制造中大豆用量占比提升
• 图9：丸大豆酱油产量在90年爆发
• 图10：有机酱油认证产量提升
• 图11：有机酱油仍具增长空间
• 图12：鲜榨酱油从2011年开始快速普及
• 图13：日本酿造酱油占比保持上升
• 图14：中国酿造酱油占比仅40%
• 图15：健康酱油具备更高价格
• 图16：健康酱油占据家庭消费量的至少40%
• 图17：日本家庭传统食品消费量减少
• 图18：日本家庭西式食品消费量增加
• 图19：日本单人家庭占比上升至30%
• 图20：多人家庭中就业人员比例上升
• 图21：日本家庭方便食品消费金额剧增
• 图22：功能性酱油具备更高价格
• 图23：日本家庭汤酱类功能性酱油支出上升
• 图24：功能性酱油产量增长
• 图25：JAS酱油出货量下滑
• 图26：汤酱类功能性酱油市场规模超过JAS酱油
• 图27：日本酱油企业数量持续下降
• 图28：第一梯队市占率提升
• 图29：日本酱油行业玩家分为三个梯队
• 图30：龟甲万市占率绝对领先
• 图31：龟甲万营收在消费升级中上升
• 图32：龟甲万利润在消费升级中上升
• 图33：龟甲万股价上升
• 图34：龟甲万酱油健康化进程
• 图35：龟甲万推出丸大豆酱油系列产品
• 图36：龟甲万的丸大豆酱油具备持续的增长性
• 图37：龟甲万在丸大豆酱油市场销量占比第一
• 图38：龟甲万高端健康酱油占比快速提升
• 图39：龟甲万高端健康酱油占比高、增长快
• 图40：龟甲万鲜榨酱油销售额爆发式增长
• 图41：龟甲万鲜榨酱油市占率绝对领先
• 图42：龟甲万市占率提升
• 图43：龟甲万国内酱油业务收入回升
• 图44：龟甲万国内酱油出厂均价上升
• 图45：龟甲万推出功能性酱油产品
• 图46：龟甲万浓缩汤类市占率提升
• 图47：龟甲万烤肉酱类市占率提升
• 图48：新品推出后当年将获得高速增长
• 图49：龟甲万功能性酱油收入稳步上升
• 图50：龟甲万功能性酱油市占率提升
• 图51：我国酱油产量增长放缓
• 图52：大陆酱油人均产量超过台湾
• 图53：零售终端酱油真实价格上移
• 图54：我国人均GDP增长迅速
• 图55：2015年城镇居民恩格尔系数下降至29.7%
• 图56：安全性与健康性是购买食品时的首要考虑因素
• 图57：国产酱油将迎来健康化消费升级
• 图58：中国女性就业率高达73%
• 图59：中国互联网餐饮外卖市场增长迅速
• 图60：日本市场中商超是主流渠道
• 图61：中国市场中商超成为主流渠道
• 图62：“零添加”和“有机”酱油迎合天然健康的消费诉求
• 图63：“零添加”和“有机”酱油将带动价格中枢上移
• 图64：主要有机酱油厂商总产量不到6000吨
• 图65：我国有机食品人均消费额低
• 图66：我国有机食品中初级产品占比大
• 图67：除千禾外其他上市公司零添加收入在亿元以内
• 图68：国产功能性酱油定位细分用途和人群
• 图69：功能性酱油有望提价
• 图70：家庭厨房酱油品类数向华南靠拢

表格索引

• 表1：第一梯队领先于第二梯队
• 表2：“零添加”和“有机”酱油价格高，氨基酸态氮含量位于0.8-1.2g/100ml之间