光伏行业复盘报告：从周期到成长的尽情演绎-20181008-广发证券-56页-2mb

光伏行业复盘报告总结

核心内容

本报告对光伏行业自2006年以来的发展历程进行了全面回顾，分析了政策、技术、市场和企业经营等方面的变化。重点分析了光伏产业链、行业格局、技术进步及政策对行业的影响，提出了投资建议和风险提示。

主要观点

• 政策驱动行业发展：欧洲和中国通过政策推动光伏装机需求，如德国的FIT制度、西班牙的补贴政策、中国的“金太阳工程”和“531新政”等，政策是影响光伏需求的重要因素。
• 产业链变迁：全球光伏产业链从欧洲转移到中国，中国逐渐成为主要的生产国和市场。中国企业在硅料、硅片、电池片和组件等环节实现进口替代和产能扩张。
• 技术进步推动成本下降：金刚线切割、PERC电池技术等技术突破显著降低了光伏产品的成本，提高了行业盈利能力。
• 行业周期性明显：光伏行业表现出明显的周期性特征，价格波动主要受供需变化和成本下降的影响。
• 企业兴衰与行业周期相关：部分企业如无锡尚德因政策变化和市场波动而破产，而隆基股份、保利协鑫等企业则通过技术进步和成本控制实现持续增长。

关键信息

1. 光伏产业链和行业格局

• 产业链结构：上游硅料、硅片；中游电池片、组件；下游光伏电站。
• 行业格局变化：2006-2008年，多晶硅料被国际大厂垄断，国内企业处于“两头在外”的加工阶段；2013年后，中国成为全球光伏装机的主要推动者。

2. 2006-2008：政策推动需求增长，拥硅为王

• 政策驱动：德国和西班牙率先实施电价补贴，推动全球光伏装机增长。
• 硅料市场：国际大厂控制硅料市场，国内企业因成本高、价格下跌而面临挑战。
• 无锡尚德：作为国内龙头企业，其因签订长期硅料合同和经营不善而破产。

3. 2009-2010：从金融危机中恢复，产能转移

• 行业恢复：2008年后，光伏行业经历低潮，2010年组件价格下降，收益率提升，行业回暖。
• 产能转移：中国多晶硅产能增长，实现进口替代，推动产业链成本下降。
• 政策支持：中国出台“金太阳工程”等政策，推动光伏市场发展。

4. 2011-2012：欧美双反压制需求，经营困境

• 双反影响：欧美实施反倾销和反补贴政策，导致国内光伏企业需求萎缩。
• 行业洗牌：供需失衡导致产品价格大幅下跌，企业盈利能力下降。
• 企业调整：国内企业通过技术升级和成本控制逐步走出困境。

5. 2013-2017：中国引领光伏装机，单晶崛起

• 政策推动：中国确定光伏标杆电价和补贴政策，开启行业黄金发展期。
• 单晶崛起：单晶硅片和组件因技术进步和成本下降，市场份额不断提升。
• 隆基股份：作为单晶龙头，通过技术突破和产能扩张实现盈利提升。

6. 2018年以来：政策变化影响需求，周期调整

• 531新政：通过降补贴、限规模的方式影响国内装机需求，导致产业链价格波动。
• 海外市场：印度、南美、中东、澳洲等市场成为新增装机的重要来源。
• 行业调整：随着产能过剩和价格下降，行业进入周期调整阶段。

投资建议

• 关注技术竞争力和成本优势的企业：如隆基股份、通威股份、正泰电器和胶膜龙头等。
• 行业成长性：光伏行业具有成长性，但周期性特征明显，需关注政策变化和技术革新。

风险提示

• 政策变化：补贴政策的调整可能影响企业盈利和市场发展。
• 供需失衡：产能过剩可能导致产业链价格下行。
• 技术革新：新技术可能带来行业变革，需关注技术趋势。

分析框架

• 需求分析：包括政策、成本、市场等。
• 行业格局：分析全球和中国光伏企业的市场份额和竞争力。
• 技术进步：评估技术对成本和效率的影响。
• 财务表现：关注企业毛利率、ROE等关键财务指标。

数据变化

• 全球新增装机：2006-2008年增长迅速，2013年后中国成为主要增长动力。
• 硅料价格波动：受供需影响，价格在2008年达到高点，随后大幅下跌。
• 产能利用率：全球多晶硅和硅片产能利用率在2012年降至谷底，之后逐步回升。
• 企业财务表现：部分企业如无锡尚德因政策和市场变化而陷入经营困境，而隆基股份、保利协鑫等企业则表现出较强的盈利能力。

总结

光伏行业的发展经历了从政策驱动到技术驱动的转变，中国在产业链各个环节实现了显著进步。未来，随着技术的不断进步和海外市场的发展，光伏行业仍有较大的增长潜力，但需关注政策变化和周期性波动带来的风险。