20221213-国海证券-创科实业-00669.HK-公司深度报告_全球电动工具制造龙头发展复盘_46页_2mb

创科实业（0669.HK）公司深度报告总结

公司概况

创科实业为全球领先的电动工具制造商，拥有13个品牌，包括Milwaukee、Ryobi、Hoover等，主要服务于DIY用户、专业人士及工业用户。公司于1985年成立，1990年在香港联交所上市，目前在全球多个地区设有制造、研发、销售及市场推广设施，覆盖北美、欧洲、中东、澳洲及纽西兰、亚洲和南美洲。

核心业务与市场地位

• 电动工具业务：占公司总营收的90.6%（2021年），是公司主要业务板块。
• 地板护理及清洁业务：占营收约9.4%。
• 市场地位：2020年全球电动工具市占率排名第一，达16.6%。

市场规模与增长趋势

• 全球动力工具市场规模预计2021-2025年CAGR为5.5%，预计2025年将达到513亿美元。
• 北美市场占全球电动工具市场的主要份额，预计2021-2025年CAGR为7.9%，高于其他地区。
• 电子商务销售额预计2025年将占全球电动工具市场15.5%，CAGR达14.9%。

主要业务发展趋势

• 无绳锂电化：预计2025年无绳电动工具占比将提升至56.2%，锂电池技术将主导市场。
• 无刷电机化：预计2025年无刷电机渗透率将达50%，相较于有刷电机，无刷电机具有更高的效率和更长的寿命。

公司优势

生产端

• 公司在全球拥有多个生产基地，实施多元化地域生产策略，以确保最佳成本效益。
• 2021年继续投资扩建产能，支持未来增长。

技术端

• 持续投入研发，2021年研发费用率达3.2%，高于同业。
• 技术优势体现在锂电池、高性能无碳刷马达及智能系统等创新技术上。

产品端

• 多品牌矩阵覆盖工业、专业及消费级市场，产品种类丰富。
• Milwaukee品牌作为核心，提供多种产品平台（如M12、M18、MX FUEL），满足不同市场需求。

渠道端

• 与大型经销商合作，如家得宝、劳氏、ACE Hardware，构建全面线下销售网络。
• 自营网站与第三方平台结合，有效补充线上销售渠道。

财务表现

• 营收：2021年为132.03亿美元，同比增长34.6%。
• 归母净利润：2021年为10.99亿美元，同比增长37%。
• 毛利率与净利率：过去14年保持逐年提升趋势。
• PE与P/B：2022年12月12日，PE为18.5倍，P/B为3.8倍。

盈利预测与投资评级

• 营收预测：2022年142.9亿美元，2023年161.3亿美元，2024年186亿美元。
• EPS预测：2022年0.66美元，2023年0.74美元，2024年0.90美元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，基于2023年合理PE为22X，对应股价为126港元。

风险提示

• 原材料及劳动力成本上升。
• 市场竞争加剧，格局可能恶化。
• 市场开拓不及预期。
• 北美、欧洲消费者偏好变化。
• 汇率波动。
• 北美经济复苏、房地产开工数不及预期。
• 利率变化。
• 市场过于集中。

管理层与股权结构

• 董事会成员经验丰富，多数兼任其他公司高管。
• 董事会主席Pudwill Horst Julius直接持有8.02%股份，间接控制9.76%股份，为最大股东。

行业分析

• 市场集中度高：2020年CR10为73.3%，创科实业、博世、史丹利百得为前三。
• 渠道布局多元化：线下仍为主渠道，但电商快速增长。
• 北美市场主导：北美市场占全球电动工具市场主要份额，且B2C增速显著。

技术与产品创新

• Milwaukee M12 Fuel：采用无碳刷马达，具备智能系统与高性能电池。
• 产品矩阵：涵盖工业、专业、消费级电动工具及手动工具，满足多样化需求。
• 研发投入：推动创新产品不断推出，提高公司竞争力。

渠道策略

• 合作大型经销商：如家得宝、劳氏、ACE Hardware，确保线下渠道覆盖。
• 线上渠道：自营网站与第三方平台结合，拓展电商市场。

总结

创科实业凭借生产、技术、产品及渠道四大优势，成为全球电动工具行业龙头。公司通过持续的创新和品牌收购，不断扩大市场覆盖。在北美市场，公司与家得宝等大型经销商深度绑定，推动营收增长。同时，公司积极布局线上渠道，提升市场渗透率。未来，随着无绳锂电化和无刷电机化的趋势，公司有望持续增长。