深度报告-20230426-国盛证券-招商银行-600036.SH-存款及业务优势显著_基本面改善_价值回归_22页_1mb

存款业务优势显著：招商银行存款规模持续高增长，近3年复合增速达16%，对公活期存款增速达179%，同业领先。存款成本率仅为15.2%，处于上市银行最低水平。财富管理业务推动个人存款成本率降至12.2%。这些优势支撑了“低成本-低风险-高ROE-内生补充资本”的良性循环模式。

消费贷款与地产风险改善：

• 消费贷款：2022年消费类贷款增量占比达138%，信用卡交易额48万亿元，同比增长15%。预计2023年消费需求复苏将带动零售贷款增长，提升息差和手续费收入。
• 地产风险缓释：涉房业务规模占总资产21%，较2020年下降6个百分点。对公房地产不良率3.99%，拨备覆盖率较高，风险有望在2023年基本出清。

两大业务优势：

• 财富管理：AUM规模达12.12万亿元，占总资产120%，过去3年复合增速17.4%。多元化收入结构（代销保险收入增速超51%）在弱市中仍保持韧性，市场回暖时弹性显著。
• 批发金融：战略客户贷款占比达52%，对公存款占全行存款近60%，FPA余额年复合增速超115%。ROA达12.4%，综合收益位居同业前列。

财务预测与投资建议：

• 业绩预测：2023年净利润增速15.38%，净息差预计同比下降约20bps。
• 估值：当前PB为0.91倍，处于近三年9%分位数水平。首次覆盖给予“买入”评级，目标估值中枢参考16倍PB。

风险提示：消费需求疲软、地产复苏不及预期、资本市场波动、利率超预期下行等风险可能影响业绩。