20260325-国盛证券有限责任公司-农夫山泉-09633.HK-业绩超预期_龙头强发展_3页_707kb

报告摘要

农夫山泉（09633.HK）总结

核心内容

农夫山泉（09633.HK）在2025年发布了年报，展现出强劲的业绩增长。2025年公司实现营业收入525.53亿元，同比增长22.51%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.89%。其中，2025年第二季度（25H2）营收269.31亿元，同比增长29.96%；归母净利润82.46亿元，同比增长40.15%。整体来看，公司业绩表现超预期，龙头地位稳固。

主要观点

包装水业务稳步增长：包装水业务2025年营收187.09亿元，同比增长17.28%；利润70.01亿元，同比增长40.86%。25H2包装水业务营收92.66亿元，同比增长24.85%；利润36.54亿元，同比增长64.07%。利润率显著提升，达到39.43%，同比增长9.43个百分点。
茶饮料业务高速成长：茶饮料业务2025年营收215.96亿元，同比增长28.97%；利润103.74亿元，同比增长37.18%。25H2茶饮料业务营收115.07亿元，同比增长38.40%；利润54.96亿元，同比增长42.92%。利润率稳步提升至47.76%，同比增长1.51个百分点。
功能饮料与果汁饮料表现突出：功能饮料2025年营收57.62亿元，同比增长16.83%；果汁饮料营收51.76亿元，同比增长26.72%。两者均实现了显著增长，显示公司在细分市场的竞争力。
盈利能力大幅提升：2025年公司实现毛利率60.53%，同比提升2.44个百分点；归母净利率30.19%，同比提升1.93个百分点。毛利率的提升主要得益于PET、白糖、纸箱等原材料价格下降以及电商渠道销售占比的优化。
费用率优化：2025年销售费用率同比下降2.74个百分点至18.65%，管理费用率同比上升0.09个百分点至4.67%，财务费用率同比下降0.09个百分点至0.13%，其他费用率同比上升0.48个百分点至0.55%。
投资建议：公司坚持长期主义战略，业务持续增长，品牌壁垒显著。预计2026-2028年公司归母净利润分别同比增长15.3%、15.3%、13.6%，达到183亿元、211亿元、240亿元。维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2025年525.53亿元，同比增长22.51%；预计2026-2028年分别增长14.0%、13.2%、12.6%。
归母净利润：2025年158.68亿元，同比增长30.89%；预计2026-2028年分别增长15.3%、15.3%、13.6%。
每股收益：2025年1.41元/股，预计2026-2028年分别增长至1.63元、1.88元、2.13元/股。
净资产收益率（ROE）：2025年40.2%，预计2026-2028年分别降至39.5%、38.1%、35.9%。
估值比率：2025年P/E为26.5倍，P/B为10.6倍，预计2026-2028年P/E将逐步降至17.5倍，P/B降至6.3倍。

财务指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万人民币)	42,896	52,553	59,917	67,856	76,384
归母净利润(百万人民币)	12,123	15,868	18,294	21,094	23,969
EPS（元/股）	1.08	1.41	1.63	1.88	2.13