20260205-浙商证券-固收视角看配置系列一_2月大类资产怎么看_18页_4mb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告为2026年2月的债券市场专题研究，从固收视角出发，分析了2026年宏观环境及资产配置逻辑。报告指出，2026年全球宏观环境将以地缘政治风险升温和美联储独立性博弈为主要主线，对资产价格产生持续扰动。同时，结合市场表现与未来趋势，提出了2月资产配置建议，认为A股、美股、铜、黄金和美债的配置顺序为A股>美股>铜>黄金>美债。

主要观点

1. 月度宏观交易主线

1.1 地缘政治风险或有所升温

• 美国跨国抓捕委内瑞拉总统马杜罗，成为地缘政治风险升温的导火索。
• 此举可视为“门罗主义的特朗普推论”的现实实践，可能引发更多对外军事干预。
• 地缘冲突或成为特朗普提振支持率的手段之一，特别是在中期选举压力下。
• 避险情绪升温，推动黄金、白银、原油价格上涨，美元指数出现反弹。

1.2 美联储独立性博弈或构成持续扰动

• 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，引发市场对货币政策转向的担忧。
• 沃什主张“缩表式降息”，与特朗普主张的宽财政、宽信用、宽货币存在冲突。
• 美联储官员对2026年政策利率点位存在严重分歧，影响货币政策决策。
• 当前市场预期降息终点在 $3.00% - 3.25%$ 区间，潜在降息空间有限。

2. 年度主线：胜利叙事面临中期选举大考

• 特朗普第二任期强化“胜利叙事”，试图通过持续胜利来提升支持率。
• 中期选举结果将深刻影响其下半任期政策走向，可能推动更激进的进攻型政策。
• 全球宏观环境或存在大幅波动，避险、去美元化等长期趋势将持续演绎。

关键信息

资产表现回顾

• 权益资产：美股维持高位震荡，韩国股市表现突出，A股结构性分化。
• 贵金属：黄金、白银延续强势，但月末受美联储政策预期影响出现回调。
• 商品市场：LME铜价小幅上涨后回调，基本面支撑未变。
• 债券市场：国内10年期国债收益率先上后下，海外债市表现平淡。
• 汇率市场：美元贬值，日元显著升值，美日央行释放利率核查信号。

资产配置建议

• A股：高配，结构性行情明显，中小盘科技股领涨。
• 美股：中高配，企业盈利高、中期选举支撑经济“金发姑娘”叙事。
• 铜：高配，受益于新能源与AI需求，库存高但基本面支撑仍在。
• 黄金：高配，长期趋势未改，但短期面临技术性调整。
• 白银：中高配，高波动性下风险与收益并存，需警惕回调。
• 美债：高配，曲线陡峭化趋势延续，短久期美债收益率仍有下行空间。

风险提示

• 宏观经济政策：可能出现超预期变化，影响资产定价逻辑。
• 地缘政治风险：可能引发避险情绪升温，推高黄金、白银等资产价格。
• 各国央行货币政策：可能产生波动，影响全球资产配置。
• 贵金属价格波动：黄金、白银价格可能因市场情绪变化而出现超预期波动。

关键资产表现与逻辑

黄金

• 1月金价因地缘冲突走强，突破5000美元/盎司，但月末受美联储政策预期影响下跌 $9%$。
• 长期趋势未变，美元信用弱化、去美元化等支撑因素仍存。
• 短期面临技术性调整压力，RSI指标超买，波动率指数攀升，需谨慎操作。

白银

• 1月价格先冲高后暴跌，波动性显著，与黄金走势高度相关。
• 库存紧张曾是支撑因素，但已缓解，价格波动或回归常态。
• 银价处于历史高位，金银比低于三年均值，短期仍存高波动风险。

铜

• 1月LME铜价小幅上涨后回调，主要受供给扰动与贵金属情绪影响。
• 基本面支撑未变，新能源与AI需求持续释放，库存高但供应弹性偏低。
• 铜价短期波动或加大，但具备长期配置价值。

配置策略

风险平价模型

• 引入宽松风险平价（RRP）框架，允许在风险结构可控范围内进行战术性偏离。
• 权重分层机制将量化结果标准化为“超配至低配”的五级评价体系。
• 避险资产性价比下降时，模型会自动调整风险预算至权益或商品端。

资产配置等级

附录

• 图表目录：涵盖地缘政治事件预测、特朗普支持率变化、美债收益率走势、美联储总资产与通胀关系、黄金白银波动率等。
• 相关报告：包括《监管批文角度看二永债供给》《交易思维应对高波市场》《边际思维看超额储蓄变化》等。

投资者提示

• 投资者应结合自身持仓结构、资金流动性等实际情况，综合判断资产配置。
• 不同研究机构可能采用不同评级标准，建议独立评估。
• 本报告仅反映作者观点，不构成投资建议，使用需谨慎。