20260306-浙商证券-固收视角看配置系列二_3月大类资产怎么看_16页_4mb

债券市场专题研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于2026年3月全球大类资产配置与宏观交易主线，从固收视角出发，分析了当前市场环境下的资产表现、配置建议及潜在风险。

主要观点

1. 3月核心资产配置顺序建议

• 中债 > A股 > 黄金 > 美股 > 美债
  债券市场在避险情绪升温及流动性宽松背景下表现稳健，中债成为首选配置资产；A股受益于稳增长政策预期及估值修复；黄金在地缘政治风险及通胀预期下具备避险价值；美股受AI替代及关税政策影响，风险偏好承压；美债则因降息预期推迟及财政赤字压力表现较弱。

2. 月度宏观交易主线

主线一：关税博弈带来的不确定性扰动或将强化

• 关税政策的重要性：关税已成为特朗普政策体系中的关键工具，既是目的也是手段。
• 财政视角：关税是财政增收的重要补充，有助于弥补减税带来的财政赤字。
• 产业视角：通过设置贸易壁垒，推动制造业回流美国。
• 国际关系视角：关税是对外施压的武器，用于强化美国国家利益。
• 中期选举视角：关税政策是特朗普强化胜利叙事的重要手段，有助于巩固选民支持。

主线二：AI替代引发美股行情调整

• AI替代效应：AI技术的普及可能引发企业降本裁员，进而导致下游需求萎缩，形成经济萧条循环。
• 现实路径多样性：AI不仅可能替代部分岗位，也可能创造新行业与岗位，且员工与政府具备应对能力。
• 市场表现：纳斯达克指数市盈率仍处于长期波动中枢，未出现异常走高，科技泡沫可控，未来可能面临调整而非破裂。

关键信息

1. 关税政策法律依据

• 1974年《贸易法》第122条：短期权宜之计，税率上限为15%，期限最长150天。
• 1974年《贸易法》第301条：程序较长但报复权力较大，可针对不同国家和行业，但需事前调查。
• 1962年《贸易扩展法》第232条：以国家安全为依据，可针对特定行业，但需商务部调查。
• 1930年《关税法》第338条：从未被启用，税率上限为50%，无需事前调查，但法律适用性存疑。

2. 关税对经济的影响

• GDP影响：IEEPA关税被否后，对2026年四季度GDP增速由拖累0.3个百分点转为拉动0.1个百分点；若122条款关税到期后展期，则拖累可能扩大至-0.1个百分点。
• 失业率影响：IEEPA被否后，失业率影响由拉动0.5个百分点小幅降低至0.3个百分点；若122条款展期，影响可能升至0.4个百分点。
• 通胀影响：若122条款终止，对通胀影响或在0.5% - 0.6%之间；若延期，影响或扩大至0.8% - 1.0%。

3. 2月全球资产表现

• 权益市场：韩股领涨20%，A股震荡上行1%，美股回调，纳指下跌3.38%，港股走弱，恒生科技指数下跌10%。
• 债券市场：全球主要国家债券收益率均下行，美国美债收益率下降29bp，中国债市涨幅较小。
• 商品市场：黄金上涨8%，锡与碳酸锂涨幅居前，白银因获利回吐表现偏弱。

4. 2月主要国家债券收益率变化

• 美国：收益率大幅下行29bp，主要受关税不确定性、GDP偏弱及避险资金流入影响。
• 欧洲：收益率回落但幅度小于美国，主因欧央行维持利率不变及通胀放缓。
• 日本：收益率先升后降，受大选及GDP不及预期影响。
• 中国：收益率下行幅度低于海外，政府债供给、央行投放、权益表现及地产政策为主要变量。

5. 2月商品市场表现

• 黄金：上涨8%，受益于美联储降息预期及地缘冲突。
• 白银：因前期涨幅过大，出现技术性调整。
• 有色金属：锡与碳酸锂表现突出，分别受益于AI芯片需求及供应链自主化预期。

资产配置建议

风险提示

• 宏观经济政策：可能超预期变化，影响资产定价逻辑。
• 地缘政治风险：可能引发资产价格波动。
• 央行货币政策：可能超预期调整，影响市场环境。
• 贵金属价格波动：黄金、白银价格可能超预期变化，需警惕波动风险。

总结

本报告综合分析了3月大类资产配置逻辑，强调在地缘政治不确定性、AI替代效应及关税政策调整等多重因素影响下，中债、A股、黄金等资产具备相对优势，而美股、美债则面临较大波动风险。同时，报告提醒投资者需关注宏观经济、地缘政治及货币政策的潜在变化，合理配置资产以应对市场不确定性。