从成本角度看豪迈科技_人力资本持续扩张_模具具备价格修复空间_16页_2mb

豪迈科技（002595）深度报告总结

核心内容

豪迈科技作为轮胎模具行业的领先企业，其发展受到人力成本、固定资产投入、汇率波动和原材料价格等多重因素影响。报告从成本角度分析公司经营状况，指出公司通过持续扩张人力资本和产能，实现了规模效应和效率提升，但同时也面临成本上升的压力。在行业整体盈利能力下滑的背景下，公司具备一定的价格修复空间，未来增长潜力较大。

主要观点

• 人力成本持续扩张：自公司上市以来，员工人数和薪酬规模快速增长。截至2018年，员工人数达11545人，薪酬总额超过11亿元。人均薪酬从2011年的3.76万元/年增长至2018年的9.53万元/年，年均复合增速达14.21%。

• 制造费用与工资占比提升：模具业务中，工资和制造费用合计占比从2011年的37.88%上升至2018年的63.83%，而材料费用占比下降至33.56%。这表明公司成本结构向人力和制造费用倾斜，人工成本对成本端影响显著。

• 固定资产与收入匹配：公司固定资产规模从2011年的3.19亿元增长至2018年的15.36亿元，复合增速达25.20%，与收入复合增速27.33%基本匹配。单位固定资产产出稳定，2018年为2.43元/元，表明固定资产扩张并未显著推高单位产出成本。

• 汇率波动影响盈利：2016年后公司海外收入占比超过50%，汇率波动对毛利率和财务费用的影响加大。人民币升值或贬值直接对海外业务毛利率产生影响，同时汇兑损益对净利润产生波动。

• 原材料成本压力：2016年后，钢铁、铝等原材料价格大幅上涨，对公司毛利率形成压制。但原材料费用占比下降，对盈利的影响有所减弱。

• 行业进入新一轮资本开支周期：全球轮胎市场在2017年后进入复苏阶段，行业资本开支增加，带动模具需求上升。预计2017-2020年全球子午线轮胎模具市场空间在120-140亿元之间。

• 公司市占率提升，行业格局改善：豪迈科技凭借成本控制、研发实力和产能扩张，逐步拉开与竞争对手的差距，行业集中度提升，公司话语权增强。

• 模具成本占比低，具备提价空间：每套模具用于生产约2万条轮胎，单条轮胎模具成本仅为6元，远低于外资品牌轮胎成本占比（低于1%）。因此，行业具备提价基础和价格修复空间。

• 盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年营业收入分别为44.92亿元、51.24亿元、59.30亿元；归母净利润分别为9.58亿元、11.51亿元、13.19亿元；EPS分别为1.20元、1.44元、1.65元，对应PE分别为17.37X、14.47X、12.62X。维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 人力成本与效率提升：公司通过人力资本扩张和效率提升，实现人均创收和人均创利稳定增长。
• 模具业务成本结构变化：工资和制造费用占比上升，材料费用占比下降，显示成本结构向人工倾斜。
• 汇率和原材料双重影响：汇率波动对海外业务毛利率影响显著，原材料价格上涨对毛利率形成压制。
• 行业复苏与资本开支：全球轮胎市场进入复苏阶段，资本开支增加，带动模具需求上升。
• 竞争优势增强：公司通过持续扩张和成本控制，与竞争对手拉开差距，市占率稳步提升。
• 盈利预测乐观：公司未来三年盈利增长明显，PE逐步下降，估值提升空间较大。

风险提示

1. 原材料价格大幅波动；
2. 轮胎行业投资低于预期；
3. 人民币汇率大幅波动；
4. 全球贸易保护主义进一步升温。

财务指标预测

总结

豪迈科技在人力成本和固定资产投入方面持续扩张，但通过效率提升和规模效应，保持了人均产出和创利的稳定增长。随着全球轮胎行业进入新一轮资本开支周期，公司具备提价基础和盈利修复空间。尽管面临汇率波动和原材料成本上升等风险，但其行业地位和成本控制能力使其具备较强竞争力和投资价值。