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保利地产（600048）投资分析报告总结

核心内容

本报告发布于2014年12月30日，重点分析保利地产在地产行业三期叠加背景下的投资价值。报告强调公司盈利稳定性、政策利好及RNAV估值提升，维持“买入”投资评级，并指出当前股价存在56%的上涨空间。

主要观点

• 盈利稳定性：公司销售均价逆市上涨10%，产品布局合理（78%一二线城市、92%中小户型住宅），毛利率稳定在32%，盈利稳定性在行业内领先。
• 政策利好：地产行业处于降息周期、销售恢复期和政策边界突破期三期叠加阶段，有利于公司债务融资成本降低、销售均价提升、市值管理增强。
• RNAV估值提升：公司RNAV由13.8元上调至14.9元，提升8%。主要基于结算均价年均涨幅由2%调至4%，结算净利率由10%调至11%，债务融资成本由7.03%降至6%，有效税率由27%降至26%。
• 估值优势：公司作为上证50中唯一地产股，低估值且具备配置优势。2015年预测PE为6.4倍，远低于行业平均水平（9.69倍）。
• 上涨空间：当前股价折价约56%，在牛市及产业资本增持背景下，公司估值有望提升，具备较大上涨空间。
• 风险提示：销售恢复被证伪、社会流动性趋紧。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.84元
• 一年内最高/最低：10.3/4.83元
• 上证指数/深证成指：3166/10722
• 市净率：1.9
• 息率（分红/股价）：2.99
• 流通A股市值（百万元）：105581

基础数据

• 每股净资产（2014年9月30日）：5.15元
• 资产负债率（%）：80.32
• 总股本/流通A股（百万）：10730/10730
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

1. 盈利稳定性好：公司产品布局合理，销售均价逆势上涨10%，毛利率稳定，未来有望维持在32%。
2. 政策利好推动市值管理：再融资政策放宽、营改增、限购放松等政策利好公司融资成本和销售。
3. RNAV估值提升：公司RNAV由13.8元提升至14.9元，折价约56%，上涨空间大。
4. 行业轮动优势：公司作为蓝筹股，估值低，具备配置优势，尤其在牛市背景下。
5. 龙头估值有望超过中小地产股：随着市场开放和资本推动，公司估值有望超过中小地产股。

股价表现催化剂

• 再融资放开明确
• 销售恢复持续
• 个股衍生品推出

关键假设点

• 结算均价年均涨幅：4%
• 结算净利率：11%
• 综合折现成本：7.62%

有别于大众的认识

• 市场可能担心地产龙头已上涨、折价小，不敢再买。
• 报告认为地产政策利好多于利空，且公司RNAV折价有望消除，估值提升空间大。

投资建议

• 维持买入评级：公司盈利稳定、政策利好、RNAV估值提升，具备较大上涨空间。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为1.22、1.49、1.77，对应PE分别为8.1X、6.6X、5.6X。
• RNAV提升：公司RNAV由13.8元上调至14.9元，折价约56%。

风险提示

• 销售恢复被证伪
• 社会流动性趋紧

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场在-5%~5%之间
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场5%以下
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场

报告来源

• 证券分析师：韩思怡 A0230513060002（hansy@swsresearch.com）、陈天诚 A0230113080001（chentc@swsresearch.com）
• 联系人：齐东（qidong@swsresearch.com）
• 地址：上海市南京东路99号
• 电话：（8621）23297818
• 公司官网：http://www.swsresearch.com

附注

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