2018年上半年宏观研究报告_房地产一枝独秀_22页_1mb

2018年上半年宏观研究报告总结

核心内容概述

2018年上半年，中国经济面临宏观经济增速放缓、投资与消费疲软、外贸压力加剧等多重挑战。尽管如此，房地产行业依然保持强劲增长，成为支撑GDP的主要动力。与此同时，货币政策逐步宽松，但信用风险上升，财政扩张空间受限，人民币汇率承压。整体来看，中国经济在“宽货币，紧信用”的政策环境下，面临转型压力。

主要观点

房地产行业持续发力

• 房地产投资增速显著：2018年5月房地产开发投资完成额累计同比增速达10.2%，远高于整体固定资产投资增速（6.1%）。
• 房地产对GDP的拉动作用显著：房地产属于第三产业，对GDP贡献突出，成为经济“一枝独秀”。
• 房地产贷款占比高：商业性房地产贷款余额占人民币贷款余额的三成左右，显示其在金融体系中的核心地位。
• 房地产市场存在矛盾：一方面，房价高涨带动投资热情；另一方面，居民杠杆率上升抑制消费，政策收紧导致资金面紧张。

宏观经济整体承压

• GDP增速放缓：2018年上半年GDP累计同比增速为6.8%，预计年底将降至6.5%。
• 投资增速下滑：固定资产投资完成额累计同比增速跌至6.1%，为18年新低。其中，基建和制造业增速下滑明显。
• 消费低迷：社会消费品零售总额累计同比增速为9.5%，创15年新低，居民杠杆率攀升压缩即期消费。
• 外贸压力增大：出口增速为13.3%，进口增速为21%，贸易顺差缩减，人民币面临贬值压力。

货币政策宽松但信用风险上升

• 无风险利率下降：国债收益率整体下行，10年期国债收益率下降39个BP。
• 信用利差扩大：信用风险上升，尤其对中小企业影响较大。
• 社融收缩明显：5月社融规模仅为7608亿元，同比大幅下降，显示金融去杠杆对实体经济造成压力。

财政政策空间有限

• 财政收入增速放缓：2018年前5月财政收入累计增速为12.2%，但近五年呈现前高后低的趋势。
• 财政支出增速下降：2018年前5月财政支出累计增速为8.1%，远低于财政收入增速。
• 财政赤字占GDP比例上升：2016年财政赤字占GDP比例已升至2.93%，接近3%的红线。

关键信息

投资方面

• 固定资产投资完成额累计同比增速：6.1%（2018年5月）
• 房地产投资完成额累计同比增速：10.2%（2018年5月）
• 制造业投资完成额累计同比增速：5.2%（2018年4月）
• 基建投资完成额累计同比增速：9.4%（2018年5月）

消费方面

• 社会消费品零售总额累计同比增速：9.5%（2018年5月）
• 居民杠杆率：33.34%（2018年3月）
• 消费细项分化明显，必选消费增速稳定，可选消费增速下滑。

外贸方面

• 出口金额累计同比增速：13.3%（2018年5月）
• 进口金额累计同比增速：21%（2018年5月）
• 贸易顺差：从每月400亿美元降至200多亿美元

货币政策与信用风险

• M2同比增速：8.3%（2018年5月）
• 降准释放流动性，但房地产贷款占比高，显示资金流向不均衡。
• 信用利差扩大，中小企业融资困难。

人民币汇率

• 美元兑人民币年底收盘中间价预测：7.0
• 人民币面临贬值压力，12个月NDF贬值趋势明显。

总结

2018年上半年，中国经济整体呈现增速放缓、结构失衡的特点。房地产行业成为唯一保持增长的支柱，但其持续增长依赖高杠杆和政策支持，难以推动经济转型。消费疲软、外贸承压、财政扩张受限，共同导致经济增长动力不足。货币政策逐步宽松，但信用风险上升，流动性依然紧张。人民币汇率面临贬值压力，未来走势将取决于贸易摩擦和经济基本面的变化。整体而言，2018年下半年宏观形势仍不乐观，经济转型仍需时间。