深度报告-20220929-财通证券-君亭酒店-301073.SZ-生命周期红利_品牌势能加持_赛道定位溢价_37页_3mb

君亭酒店研究报告总结

核心内容

君亭酒店是一家深耕中高端精选服务连锁酒店的本土企业，致力于打造“小而美”的东方民族酒店集团。公司于2007年创立，2015年完成君亭与君澜的分拆，2021年于创业板上市。公司通过直营和委托管理模式稳步扩张，2022年1月收购君澜、景澜，酒店规模扩大至300家以上，客房总数逾6万间。

主要观点

• 品牌定位与产品差异化：君亭酒店深耕中高端市场，融合东方生活美学，打造差异化产品。旗下品牌包括“君亭酒店”、“Pagoda君亭”、“夜泊君亭”等，覆盖中高端到超高端市场，提供高品质住宿、个性化服务及文化体验。
• 经营效率与盈利能力：公司经营效率突出，2021年直营单店营收高于同业，毛利率处于行业上游。疫情期间仍保持盈利，净利率维持在13%以上，ROE优于同业。
• 行业趋势与机遇：疫情推动行业供给出清，中高端酒店需求增长显著。本土酒店集团在连锁化率提升、消费升级及高端酒店翻牌潮中迎来发展机遇。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2022-2024年营收将增长至4.22/6.49/8.44亿元，归母净利润预计达0.59/1.34/1.85亿元，对应PE分别为137/60/44倍，给予“增持”评级。

关键信息

1. 品牌矩阵与市场定位

• 君亭酒店：主打有限精选商务市场，定位中档精选服务酒店。
• Pagoda君亭：高端艺术设计酒店，价格带为500-1000元。
• 夜泊君亭：高端历史文化旅游目的地酒店，价格带为600-3500元。
• 君澜大饭店：高端休闲商务酒店，价格带为700-3000元。
• 君澜度假酒店：全服务型高端度假酒店，价格带为800-3000元。
• 景澜酒店：高端多维社区生活酒店。
• 景澜度假：高端精品度假酒店。
• 景澜青棠：中高端轻宋风城市艺术酒店。

2. 经营模式与财务表现

• 直营+委托管理：公司主要采用直营建设标杆店+委托管理周边加密的方式，形成区域矩阵式布局。2022年H1直营业务收入占比达76%，委托管理业务收入贡献率显著提升。
• 盈利能力：2021年公司实现营收2.78亿元，归母净利润0.37亿元；2022年H1营收1.4亿元，归母净利润0.15亿元。公司毛利率2021年达33.27%，22H1快速修复至35.5%。
• 成本与费用控制：期间费用率低于同业，管理费用率处于行业较低水平。公司具备成本优势，委托管理费率相对固定，具备抗风险能力。

3. 行业分析与趋势

• 供给出清与连锁化率提升：2021年行业供给下降至25.2万家，连锁化率提升至31.5%。高端酒店连锁化率提升至53%，本土品牌迎来发展新机遇。
• 商旅与休闲需求：商旅需求相对刚性，疫情后迅速反弹；休闲需求仍有待改善，但品质休闲旅游快速增长，带动中高端酒店需求。
• 高端酒店翻牌潮：2020-2021年共有30家五星级酒店翻牌，其中12家由本土酒店集团接管，本土品牌迎来增长机会。

4. 未来展望与战略

• 内生外延双轮驱动：公司计划定增募资5亿元，三年内建设15家直营店，以区域直营+矩阵式布局加速扩张。通过收购君澜、景澜，进一步完善高端产品矩阵。
• 盈利弹性测算：公司预计2022-2024年营收和净利润将实现显著增长，疫情后出行政策放宽将带动业绩高弹性增长。
• 风险提示：疫情超预期、拓店不及预期、并购项目经营改善不及预期。

结构化总结

公司概况

• 成立时间：2007年
• 上市时间：2021年9月
• 品牌定位：中高端精选服务酒店
• 门店分布：主要集中在长三角地区，布局一二线城市

财务表现

• 2022年9月28日收盘价：66.94元
• 2022年H1营收：1.4亿元，同比小幅下滑4.1%
• 2022年H1归母净利润：0.15亿元
• 2022年H1毛利率：35.5%
• 2022年H1净利率：10.5%
• ROE：2022年H1摊薄ROE为3.2%，优于同业

经营模式

• 直营为主：公司每年维持1-2家直营店的开店节奏，2021年直营店数量为15家，委托管理门店达32家。
• 委托管理模式：采用固定基本管理费+奖励管理费模式，具备一定的抗风险能力，同时在行业上行周期能充分享受GOP提成。

行业趋势

• 供给出清：疫情导致行业供给下降，中高端酒店需求增长显著。
• 连锁化率提升：2021年中国酒店连锁化率达31.5%，仍有提升空间。
• 高端酒店翻牌潮：2020-2021年共有30家五星级酒店翻牌，本土品牌迎来发展机遇。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为4.22/6.49/8.44亿元，归母净利润分别为0.59/1.34/1.85亿元。
• 估值水平：对应PE分别为137/60/44倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：疫情超预期、拓店不及预期、并购项目经营改善不及预期。

关键数据汇总

2022年及2023年营收与净利弹性测算

营收与净利润预测

品牌协同与扩张策略

• 收购君澜、景澜，完善高端产品矩阵，提升品牌协同效应。
• 通过定增募资5亿元，建设15家直营店，实现异地复制和扩张。
• 合作方包括国际品牌如凯悦、洲际等，实现品牌与管理的双重优势。

竞争优势

• 品牌溢价：通过个性化设计和精选服务，实现品牌溢价，ADR优于同业。
• 运营效率：直营单店模型优异，毛利率稳定，净利率优于同业。
• 成本优势：管理费率较低，具备较强的盈利能力。
• 财务杠杆：公司具备良好的偿债能力，可利用财务杠杆扩大经营规模。

未来展望

• 疫情后复苏：随着疫情企稳和经济复苏，休闲需求将引领商务需求复苏。
• 市场机遇：中高端化趋势持续，本土酒店集团在优质物业转化中获得发展机会。
• 品牌升级：通过产品和服务的持续优化，进一步巩固品牌势能，提升市场竞争力。