20250724-南华期货-锌风险管理报告_4页_1mb

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锌市场分析与风险建议 (2025年7月24日)

核心观点

上一交易日，沪锌期货主力合约高位震荡，市场微观交易偏多，宏观“反内卷”情绪持续。但基本面逻辑预计维持不变，短期关注宏观数据和市场情绪，建议逢高沽空。

锌价格概况

• 最新现货价（SMM 0#锌均价）： 22880元/吨，日涨0.26%，进口亏损25%（较LME价格）。
• LME锌价： 2862美元/吨，沪伦比约8.0。
• 沪锌期货主力价： 23015元/吨。
• 预测区间： 21000-23500元/吨。
• 日度波动率： 14.21%，处于历史22.2%分位水平。

风险管理建议

1. 做空策略（现货）：
   • 导向： 库存管理，产成品库存偏高，担心价格下跌。
   • 品种： 沪锌期权。
   • 主力合约： 沪锌主力期货。
   • 策略： 卖出。
   • 套保比例： 75%。
     ** 入场区间：** 预测高区间（约22700元/吨）。
2. 做多策略（现货）：
   • 导向： 原料管理，原料库存偏低，担心价格上涨。
   • 品种： 沪锌期权。
   • 主力合约： 沪锌主力期货。
   • 策略： 买入。
   • 套保比例： 50%。
     ** 入场区间：** 预测低区间（约21700元/吨）。

矛盾与逻辑分析

• 核心矛盾： 基本面逻辑相对稳定，短期市场上涨动力主要来自宏观情绪和政策预期。
• 供给端：
  • 成本支撑尚可，但供给压力缓慢累积，从偏紧向过剩过渡。
  • 海外冶炼厂产能偏弱，精炼锌增量减少。
  • 铅精矿进口量达到历史高点压榨利润。
• 需求端： 受宏观经济复苏乏力及高锌价抑制双重影响，传统消费淡季需求疲软，整体运行偏弱。
• 潜在变量： 雅江水坝项目可带来部分新增需求，但短期影响存疑。
• 驱动因素：
  • 利多： 低社会库存（但仍处于中位数水平，相对乐观）；降息预期；局部供应减停产扰动。
  • 利空: 电解锌社会需求普遍低迷，增速放缓；下游采购谨慎，价格支撑不足；国内锌矿供应宽松，TC指标（加工费）下降利润空间压缩。

库存状况

• 上期所锌库存总量偏中性。
• LME锌总库存维持在历史低位，亚洲地区贡献绝大部分。
• 库存变化不大，对于价格的压力/支撑暂时减弱。

市场展望

短期以宏观数据、央行动向、市场情绪变化（反内卷）和供给端扰动作为主要驱动因素，总体交易逻辑不变，策略需侧重止损保护及按计划止损。