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报告摘要

南华期货锌风险管理报告（2025年5月7日）核心内容总结：

锌价波动分析：
- 上一交易日锌价受宏观降息刺激，早盘上涨但因基本面支撑不足，收盘形成较长上影线，延续震荡行情。
- 供给端压力持续，进口窗口打开导致供给宽松预期增强，进口盈亏扩大至71335元，沪伦比值升至886。
- 需求端短期支撑有限，尽管宏观政策利好房地产及“两新”领域，但终端需求恢复节奏慢，叠加欧美经济数据疲软，市场情绪偏空。
市场多空因素：
- 利多：库存处于历年低位（绝对水平不高），国内消费预期向好，海外矿山突发事件可能扰动供应。
- 利空：欧美4月PMI及美国GDP数据疲软引发市场恐慌，下游逢低采买支撑有限，进口货量充足加剧供需失衡。
现货与期货策略：
- 现货敞口策略：
  - 库存偏高，担心价格下跌：建议多做空沪锌主力期货合约，套保比例75%，入场区间22700元/吨。
- 原料库存策略：
  - 原料库存较低，担心价格上涨：建议空做多沪锌主力期货合约，套保比例50%，入场区间21700元/吨。
重要事件影响：
- 中美贸易冲突升级，中国对美国商品征收报复性关税，泰克旗下RedDog矿山铅锌精矿成为“牺牲品”。
- 买家拒绝全额支付关税，与此前共同分担关税成本的模式不同，此次关税更高且达成协议难度增加。
- RedDog矿山每年仅在夏季海冰融化后的4个月内集中出货，泰克表示出货不会早于7月，但需解决关税问题。
库存与价格数据：
- 上期所锌日库存持续处于低位，LME锌库存季节性回升，但整体仍处于高位。
- 中国锌现货升贴水（上海）为-4688元/吨，广东为-551%元/吨，天津为-551%元/吨，显示市场对价格的悲观预期。
- LME锌价波动率升至1596%，上海锌价波动率历史百分位为748%。
加工费与利润变化：
- 进口锌精矿加工费和国产锌精矿加工费存在差异，SMM数据显示进口利润下降，国产加工费维持在较高水平。
未来展望：
- 短期内锌价或维持偏弱震荡，因供需矛盾未解决，宏观数据疲软及关税问题仍存。
- 需求端恢复需时间，供给端宽松预期强化，叠加市场情绪偏空，价格缺乏明显上涨动力。